市场观点:底部区域不必过度悲观。本周市场继续下跌,中美贸易战升级背景下触发经济增长担忧,独角兽对市场流动性造成压力。贸易战对GDP的负面冲击有限,目前的征税额度对应GDP的0.1%左右,冲击幅度有限,且中美双边贸易均只占双方对外贸易总额的15%左右,存在替代效应。    流动性角度,连续的定向降准将缓释信用紧张压力,本周各项利率下行明显,其中票据直贴利率下行至4.15%,为年内最低点;10年期国债收益率继续下行至3.6%以下。下半年政策将出现预调微调信号,包括央行降准、财政支出加速、项目审批加速等,7月中旬政治局会议可能是明确的时间窗口。综合来看,市场目前处于底部位置,勿过度悲观。从估值来看,各类指数已接近底部,其中上证A股估值为12.7倍,创业板估值为36倍,沪深300估值为12.1倍,全部A股估值为15.2倍,估值底已经出现,对应着市场处于底部区域。政策预调微调以及流动性改善将引发市场反弹,主要的配置主线在于两点:一是低估值的金融地产以及部分周期品,二是真成长的一线科技龙头。    经济高质量增长,高端制造业、新消费高增长将维持。经济高质量发展的大背景下,政策着力培育新经济、新消费,外部的冲击会加快高端制造业、消费升级相关产业的发展速度,对冲传统经济部门下行的压力以及外需的不确定性。具体而言,固定资产投资中制造业投资保持平稳增长,细分领域中专用设备、汽车和计算机通信设备保持较快增速,这些行业的工业增加值也保持较快增速。消费领域,在消费升级的大趋势下,部分新消费如网上零售、家居家装等增速较高。    定向降准预期下,各项利率回落明显。央行适时适量给予流动性支持,加之定向降准预期提振市场信心,本周各项利率回落明显。具体而言,一周shibor基本持平、3个月shibor下降5bp;票据直贴利率继续下行10bp至4.15%,为年内最低点;10年期国债收益率继续下行4bp至3.6%以下。流动性改善将由金融机构传导至实体经济,有望缓解信用紧张的压力,融资成本将下行。本周两融余额跌破9300亿元,陆股通资金小幅流出。    贸易战升级进入观察窗口期,关注政策的预调微调。6月15日白宫公布的500亿税率为25%的最终中国进口商品清单,将对约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税措施,同时对约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见,也就是在双方不妥协的情况下话,7月6日就是贸易战爆发的首日。从双方的贸易情况来看,按照美方公布的贸易数据,中国对美国出口为5056亿美元,美国对中国出口为1304亿美元,如果美方继续增加征税规模,中方将不得不采取数量型和质量型相结合的综合措施。本质上,贸易战从外需角度给经济造成进一步下行的压力,但对GDP的负面冲击有限,因为中美双边贸易均只占双方对外贸易总额的15%左右。应对方面,参考以往的政策应对,在下半年政策将出现预调微调信号,包括央行降准、财政支出加速、项目审批加速等,7月中旬政治局会议是明确的时间窗口。    风险提示:贸易战升级,信用收缩蔓延,外部市场大幅下跌。

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