拟携手恒大共同投资200亿设立恒宁商业,开发苏宁易购广场    苏宁易购公告,拟与恒大地产共同投资200亿元设立恒宁商管公司,用以合作开发和运营“苏宁易购广场”:1)苏宁/恒大拟现金出资98/102亿元,持股49%/51%股,双方出资可分期到位;2)合资公司所有项目的投资方向必须为以开设苏宁易购广场为目的;3)未来伴随苏宁易购广场运营成熟,恒宁商业可通过推进资产证券化业务盘活资产资金,实现苏宁广场“物业获取-商业运营-资金回笼”的良性资产运作方式。    强强联手卡位,线下商业逐步进入巨头时代    我们认为此次苏宁与恒大携手是零售与地产两大巨头的强强联合:1)国内线下商业市场逐步步入偏存量的成熟市场,越发考验项目拿地和运营能力;2)主流地产品牌越发重视配套商业项目对住宅的拉动作用,恒大是少有的尚未设立自营商业项目品牌的主流地产公司之一;3)苏宁是国内线下自营零售业态最全的综合性零售商,除主力电器连锁门店外,主营业态已涵盖母婴(红孩子)、生鲜超市(苏鲜生)、O2O便利店(苏宁小店)、家居生活馆(苏宁极物)和汽车超市(苏宁汽车)等丰富业态组合,且截至2017年末旗下已开业经营的苏宁易购广场达到15个。    现金储备充裕,看好公司经营改善周期投资机会    苏宁经营性现金流自2015年已经转正,2016年已能覆盖长期资本投入。且我们判断未来苏宁经营现金流将持续改善,核心原因在于经营现金流改善背后运营效率的提升。另外,苏宁1Q18期末账面现金+理财资金高达438亿元,5月公告出售部分阿里股权回笼现金15亿美元,现金储备充裕。    公司前期已预告2Q18单季GMV增长40%以上,归属净利润2.5-3.5亿元。当前苏宁易购正处于收入端加速增长、净利率稳步提升的基本面持续向上周期。暂不考虑此次战略投资影响,预计18-20年收入分别2444/3235/4217亿元,归属净利润15.4/28.2亿元/49.7亿元。公司经营改善趋势持续验证,新零售龙头值得重视,维持“买入评级”。    风险提示::1)需求放缓;竞争加剧;2)多业态业务拓展风险;3)扩张加速影响短期业绩;4)净利率提升不达预期。

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