策略焦点·睿析系列之十五:财报深读,为何内心不似财报靓丽
未见财报时,我们脑海中的剧本是怎样的?名义GDP主导A股业绩将不可避免地出现回落;结构层面,业绩与经济周期相关性高的领域变动更加明显;或有结构的超预期而难有总量的超预期。 财报概览:难掩...
未见财报时,我们脑海中的剧本是怎样的?名义GDP主导A股业绩将不可避免地出现回落;结构层面,业绩与经济周期相关性高的领域变动更加明显;或有结构的超预期而难有总量的超预期。 财报概览:难掩回落,盈利“韧性”犹存,但不宜夸大: 1)回落中的良好数据。工业企业利润、名义GDP自17Q2回落;相应地,全A股归母扣非净利润同比增速自2017Q3以来见最高点24.05%,滑落至2018Q1的14.48%。考察其他主要口径,结论相似。 2) 主板/中小/创从分化到趋同。考察归母扣非净利同比增速,主板自2017Q3放缓,中小板相对平稳,创业板(剔温乐)17Q4集中“爆雷”后企稳回升且剔除外延口径后的业绩趋势开始与实际值趋同;三者年报/一季报增速分别为21.5%/14.2%、20.2%/20.3%、-2.5%/18.3%。 3)从贡献率来看,边际回落的周期与服务(金融地产为主)仍做主要贡献。周期大类,在17Q4/18Q1对营收/净利增长的贡献率仍高达(17Q438.6%/39.9%,18Q126.4%/40%),服务大类相似。边际变化上,消费品正向变动最大,TMT从边际拖累转为边际拉动。行业层面来看,强周期特征的银行、钢铁、非银、地产、化工贡献率居前。 4) ROE周期性向上的后半段,“韧性”不宜夸大。全A非金融ROE(TTM)17Q4/18Q1分别为7.7%/8.0%。应注意上市公司营收与利润增速回落,但仍高于资产/权益扩张的速度,加之上游成本冲击减弱,推动ROE上行属于正常的周期滞后过程,不宜夸大。反之应注意,在行业层面ROE持续提升的数目下降且强周期占比较高。 财报答卷究竟如何?预期较之实际,17Q4-18Q1高估倾向较为明显: 1) 整体上业绩低于预期的公司比例在提升,18Q1尤其明显。 2) 创业板与中小板业绩偏离预期的程度快速加大而主板相对稳定。 3)制造业/TMT业绩高估的倾向在加大,周期品/消费品相对稳定,服务业(金融、地产、交运等)业绩偏离预期的程度在改善。 4)高估加剧的前五名为汽车、家电、机械、电子、电气设备;而改善的前五名为公用事业、国防军工、房地产、交通运输、食品饮料。 利用盈利预期偏差改善与ROE持续提升条件来筛选推荐子行业:航空、燃气、商业物业经营、水泥制造、中药、酒店、地产、证券等。 资本开支回升:一项有待观察的“积极信号”。我们期待其不仅是利润的滞后体现,更强的持续性依赖非周期/制造行业的持续发力验证。 弦外之音:两组重要的市场参与者持仓跟踪。Q1以证金等机构为代表的第一组持仓总市值下降5.5%,以社保为代表的第二组下降1.8%。第一组加仓建筑/机械/家电等7个行业,大幅减配金融等权重;第二组各行业变动偏均衡,加仓电子、医药、化工等。
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