上周末,中美就第二轮经贸磋商结果发表联合声明,双方达成阶段性共识,承诺不打贸易战。声明主要内容包括:第一,双方同意采取有效措施减少美对华货物贸易逆差,中方将增加对美国商品和服务的进口;第二,双方同意中方将有意义地增加对美国能源和农产品的进口;第三,双方将进一步讨论扩大双方制造业产品和服务贸易、保护知识产权、鼓励双向投资等议题。目前来看,双方并未就中美贸易差额缩减的具体规模、中兴通讯事件等关键问题作出表态。近期较为确定的是中方将增加对美石油、天然气以及农产品的进口。此次阶段性成果或是当前符合双方利益的较优解,避免了贸易摩擦进一步恶化的风险。但长期来看,随着中国在经济总量、科技实力等方面逐步追平美国,“修昔底德陷阱”难以跨过,双方间的贸易摩擦可能是新常态。    本周一,上证综指高开0.53%,收盘时仍保持了约10点的缺口。这是自3月贸易摩擦升温以来,市场情绪第二次集中的释放。虽受贸易战影响较大的如通信、机械以及苹果产业链等板块和主题反弹幅度较大,但此次市场整体向上的力量仍然较弱,两市成交量仅4500亿元。市场表现或说明贸易战因素影响下,尾部风险大于尾部机会,未来中美贸易摩擦的不确定性仍将在短期获得定价。    先看当前的确定性—增加对美国能源和农产品的进口。按海关总署的统计,2017年中国进口美国原油金额仅31.6亿美元,占全部原油进口金额的2%(全部进口油气金额的1.7%);中国进口美国大豆金额约139.6亿美元,占全部大豆进口金额的35%。从供给端来看,美国页岩油虽在15年油价大跌后部分受到资本自律的限制,但随着油价和活跃钻机数的上涨,美国的页岩油气生产显示出很高的弹性,产量持续攀升并在去年末突破1000万桶/日,达到2015年油价高位时水平;美国大豆产量自2013年产量低点以来复合增长率仅8%,同时从美国农业部5月更新的大豆供需表来看,2018/2019年度美国大豆产量将有所下降。从需求端来看,中国原油需求量年增速中枢在5%附近,大豆年消费量增速中枢在8%附近。根据美财长姆努钦接受福克斯电视台采访时透露的谈判细节,美方预计今年对中国农业的采购将有35%-40%的增长,而能源采购将会翻倍。供需比较下,中国拟增加的对美原油进口规模将很难全部由中国自身需求增量匹配,而势必需要同时减小从他国的进口来增加对美进口;对于大豆而言,美方产量或较难以支撑中方扩大进口的规模。综合考虑能源和农产品的潜在扩大规模,或远不能达到双方能共同接受的贸易差额缩减量级。由此也应证了,能源和农产品只是中方扩大进口的第一部分商品和共识落地的第一个举措。    就原油而言,若削减对沙特(2017年中国进口原油金额205亿美元)的原油进口,将可能导致沙特对OPEC减产协议的动摇,进而造成减产松动,打压油价。由于美国能源和农产品价格低于国内价格,增加进口将使国内相关价格承压。而作为成本的价格走低,将可能对如石油产业链下游的炼化、化纤等行业等形成提振。

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