医药行业基本面保持健康,政策将继续推动公司间表现分化。2018年1-2月医药制造业收入同比增长18.3%至人民币4,029亿元,利润总额则同比上升37.3%至人民币512亿元。收入增速同比跳高6.6个百分点伴随毛利率以及销售费用率分别同比提高8.1个百分点与5.2个百分点主要是受到两票制执行影响。行业利润率提高2.5个百分点主要是:1)行业集中度上升与2)部分原料药价格上涨所致。2018年1季度中西药品类零售额达1,369亿元,同比增长10.4%;尽管增速较去年同期略低0.3个百分点,但在药占比落实与医保持续控费的背景下,该增速表明整体需求依然较强。医保控费将持续升温:按病种付费已于2018年1季度在多于三分之二的省份试行,伴随2月份《医疗保险按病种付费病种推荐目录》的发布,我们认为按病种付费将在今明两年加速在全国推行,并对辅助用药产生较大压力。CDE受理速度进一步提高,有助提高药品投资回报:2018年1季度,药品审评中心的受理总量为1,778个,较去年同期增加104.1%。目前,两票制已基本于全国推行;拥有自营销售团队的医药制造商受影响不大,而原来选择代理商铺货的公司由于渠道去库存以及合规等原因其销售额受到一定打击。    创新药与高质量仿制药将继续迎来实质性政策利好。4月12日,国务院召开常务会议。会议决定自2018年5月1日起对进口抗癌药实施零关税,并较大幅度降低抗癌药生产进口环节增值税税负;及时将进口创新药纳入药品集中采购和医保目录中;临床试验申请由批准制改为到期默认制;对进口化学药改为凭企业检验结果通关,不再逐批强制检验;加强知识产权保护,对创新化学药设置最高6年的数据保护期;    对在中国与境外同步申请上市的创新药给予最长5年的专利保护期限补偿。进口药关税取消、加快纳入医保(降价)、审评通关等时间缩短均有利于进口药在中国市场加速放量,这对仿制药企业的价格和利润带来长期压力,亦令me-too 类药物研发的价值缩水。我们认为医改的目标除了改善民生外,还有重要一点是促进我国医药行业向创新转型。因此,我们预期未来国家将在知识产权、市场准入与支付端对接等系列政策组合出拳(目前该等政策已出台意见稿,预计正式稿将在不久将来落实),鼓励医药创新研发投入。另外,为减轻与进口药相关的利好政策对国内医药行业特别是对仿制药制造商造成的冲击,国务院亦于近日表示仿制药企业经认定为高新技术企业的,减按15%的税率征收企业所得税。与此同时,从2018年5月1日起,医药制造业及医药流通行业的增值税率将下调1个百分点。    我们建议关注创新药与高质仿药制造龙头。受惠于多个医改政策且在品种(现有产品+管线)/ 研发/ 销售/ 资金上均比较出色的石药集团(01093HK)是行业首选股。公司主要产品预计在2018年保持强劲增长:恩必普及津优力在新省级医保目录的执行下有望保持强劲增速;可艾力受益于临床急需及价格可及实现迅速放量(2018销售指引为港币2-3亿元);玄宁受益于销售模式转变以及被证明比络活喜更具临床优势而加速增长。    普药产品预计迎来丰收并进一步推动公司业绩:7种前景广阔的重点普药,包括硼替佐米注射剂、盐酸决奈达隆片、替格瑞洛片、硫酸氢氯吡格雷片、苹果酸舒尼替尼胶、盐酸普拉克索片、盐酸二甲双胍片及缓释片预计将在2018/ 2019推出;我们预计2018年将有5种普药通过质量一致性评价,另外5种将在获得美国ANDA 的批准。此外,管理层预计将在2-3年内收购两个处于研发后期的新分子实体以补充当前管线储备。    我们对石药集团的目标价是24.00港币,对应40.6倍/ 31.6倍2018年/ 2019年的市盈率(行业为32.3倍/ 26.9倍),而投资评级为“收集”。基于其领先地位、收购预期以及强大的管线,我们给予石药集团价值溢价。风险包括:降价、慢于预期的招标进程及管线延后。

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