豪华车市景气度延续,关税下调将成下半年释放经销商业绩的新主线    今年豪华车市场继续成为乘用车行业下增速最高的细分板块,人均可支配收入的提升伴随着豪车价格体系的下探,汽车金融的普及使得豪车购买门槛降低,豪华车的渗透率将进一步提升。关税下调将逐渐成为释放经销商业绩的新主线:我们认为以奔驰宝马为代表的德系豪华品牌在终端层面仍是卖方市场,进口车关税下调所带来的红利将主要于主机厂商和经销商中完成切分,进一步优化经销商的新车销售毛利率,零部件关税下调将于2019年开始改善经销商的售后服务毛利率,增强经销商的抗周期能力。建议关注受益于奔驰、雷克萨斯产品周期的中升控股(881.HK)。    教育行业受益于刚需及集中度提升    教育行业是刚性需求,抗经济周期。海外经验显示教育开支占家庭开支比例随人均GDP上升,目前港股上市教育公司市占率低,在消费升级及行业集中度提升的机遇下,教育行业有很大发展空间。出生人口从2010年起上升,幼儿园、小学及初中适龄人口会增加,我们认为K12教育增长动力比高等教育更为强劲,关注枫叶教育(1317.HK)、睿见教育(6068.HK),个税改革增加子女及继续教育支出专项附加扣除,或刺激相关需求。    运动服装行业受益个税改革    运动服装行业持续受惠全民健康意识提升及政策支持,以马拉松及路跑参赛人数占全国人口数计,跟美国比,中国的渗透率还有很大提升空间。个税改革对于中等以下收入群体的税负下降明显,利好定位大众市场的国内运动服装品牌,关注特步(1368.HK)、安踏(2020.HK)。    港澳地区经营利润率提升空间有限,珠宝行业盈利增速将放缓    2018年上半年港澳地区同店销售增速利好已经反映,在同店销售基数升高及人民币汇率从高位回落下,2018年下半年同店销售增长将放缓。周大福预期2019财年香港店铺续租租金出现低单位数下跌至持平,较上一财年的29%跌幅显着收窄,我们估计下一个财年或会出现上升。    风险提示:政策风险、汇率风险、新车销售不及预期、豪华车市增长不及预期、学生及学费增长不及预期,同店销售及零售价值增速不及预期,利润率不及预期。

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