本期投资提示:    ①本周观点:废纸进口最新政策,及我们的观点:    事件:本周海关总署发文要求5月4日起废纸进口实施100%开箱检查,并暂停中国检验认证集团北美有限公司装运前检验工作;加强废纸进口的单证审核。受新政影响,A 级东莞玖龙黄板纸价格连续两日跳涨100元/吨,最新价格3100元/吨。我们认为废纸政策收紧对龙头纸企的影响:    1)短期:龙头受益国废与外废价差,成本比较优势突出。根据我们测算,如果龙头纸厂外废比例为50%,而中小纸厂全部使用国废,则两者在纤维原料成本差异为1050元/吨。    2)长期:龙头未来将健全国废回收渠道;推进海外建厂,受益海外低纤维成本。玖龙纸业将在天津建设中南废纸电子交易平台项目完善国废回收体系。龙头纸企探寻在东南亚建设原纸厂,享受海外纤维低成本优势与人工低成本优势。    3)废纸政策收紧有利于箱板瓦楞纸行业集中度提升。短期中小纸厂因成本压力退出竞争,长期龙头新产能投放,挤占中小纸厂国废回收渠道,中小纸厂进一步被淘汰。未来行业将加速走向集中。    本周我们发布年报一季报总结1)家居:整体2017年家居行业的增速呈现前高后低的态势,主要与地产后周期滞后效应有关。18Q1增速有所恢复,其中成品(尤其软体)家居的收入增长略超预期。    定制板块17Q1-4, 18Q1收入同比增速分别为32.9%,39.6%,35.5%,29.7%和33.7%。定制行业收入增长驱动要素中,体现以下几个趋势:1)精装房2B 业务发力;2)扩品类全屋定制,厨衣相互融合(以及向门拓展),有效提升客单价;3)渠道门店加速布局,伴随大型家居卖场渠道下沉;顺应消费者流量分散化趋势,公司加快商场及小区流量入口布局。    毛利率方面,索菲亚17年全年和18Q1毛利率均同比有显著改善,意味着公司在未来的终端竞争中,将更加游刃有余。    成品家居板块竞争格局更优,龙头凭借多品牌多品类,快速的渠道下沉实现快于预期的增长,业绩略超预期,包括顾家家居(18Q1收入yoy 34.2%,净利润yoy 42.9%)、大亚圣象(18Q1收入yoy 11.1%,净利润yoy41.3%)、美克家居(18Q1收入yoy 32.7%,净利润yoy 32.7%)喜临门(18Q1收入yoy 83.6%,净利润因央视广告费用均摊压力yoy 23.6%)。    家居行业18Q1经营现金流表现平平,17全年/18Q1应收账款同比增长29.5%/16.4%;预收账款分别同比增长31.8%/9.6%,系:1)2B 精装房订单占比提升;2)18春节较晚,影响终端营销活动时点。Q1占全年利润比重较低,象征意义有限,仍需观察后续走势。    2)包装:2016年,2017年及2018Q1收入增速分别为15.9%,14.6%和25.0%,部分公司收入端现改善迹象;盈利能力也触底回升,得益于成本端压力释放(宏观角度可以用cpi 与ppi 剪刀差判断趋势)+行业整合提速(对上下游话语权增强),如劲嘉股份(烟草修复+精品包装发力,后续仍有茅台酒包装贡献),合兴包装(纸箱行业加速整合,PSCP 云平台业务快速放量,外延并购已公告)。    3)造纸:2017年受益于供给侧改革,环保限产、禁废令以及自备火电审批停止,严格控制行业新增产能,同时存量小产能加速淘汰,行业供需格局优化。虽然17年纸浆和废纸价格有所上涨,但供需格局改善背景下,成品纸价格快速上涨覆盖成本上涨压力,吨净利延续改善趋势。2017年重点造纸行业上市公司实现总营收1099.89亿元,同比增长30.2%;实现归母净利润109.31亿元,同比增长132.5%。2017年造纸行业重点公司毛利率同比提升4.18个百分点达到25.9%,净利率同比提升4.56个百分点达到10.2%,ROE 同比提升7.18个百分点达到14.8%。18Q1仍处于景气高位,同比盈利仍大幅改善(收入yoy 20.9%,净利润yoy27.0%),环比因淡季因素,有所回落。盈利能力方面,高纸浆自给率与外废进口额度更高的龙头,成本结构有显著优势。    4)轻工消费:以内需为主的轻工品牌消费,通过多年的品牌渠道建设,竞争优势越发强化,业绩呈现稳定增长态势,如中顺洁柔。而晨光文具在17H2呈现业绩加速上行趋势,系办公文具科力普业务收入快速放量,跨过盈亏平衡点,体现利润弹性;精品文创业务的探索也为长期增速打开想象空间。    而传统出口型为主的轻工公司,受海外需求,汇率,以及原材料价格上涨制约,盈利承压。分板块推荐标的1)家居家居行业持续整合,上市龙头依托渠道、品牌力、高性价比产品和综合服务能力,市场份额持续提升。成品家居行业竞争格局更优,龙头凭借多品牌多品类发力,成长性超市场预期。展望未来,软体家居行业随着后续原材料价格回落,盈利有望体现进一步弹性。    看好顾家家居(事业部制文化,激励考核到位,新品类快速发力;持续外延并购,丰富产品线与品牌梯度)、大亚圣象(产品线结构调整+提价落地+工装发力,带动收入增速上台阶,盈利能力持续改善,大家居持续布局可期)、美克家居(多品牌发力,内部运营效率改善,18Q1收入利润30%以上增长)、喜临门(重塑狼性文化,终端迅猛发力,自主品牌持续高增长,18年有望体现盈利弹性)。    定制家居终端强调全屋套餐推广,顺应消费者一站式购买需求,且有效提升客单价,构成新的成长动力;未来行业增速将面临分化,柔性生产效率及前端设计套餐导流比拼加强。    从增速与估值匹配角度,现阶段重点推荐索菲亚(凭借柔性化成本优势,终端推出799,899全屋定制套餐;产品高性价比推动终端接单量显著改善,司索联动加强)、关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。    2)造纸浆纸系:需求疲软,预计纸价未来承压。看好龙头高浆自给率及产能扩张。纸浆:近期进口针叶浆、阔叶浆现货积极落实前期提涨后价格。5月份正值传统淡季,纸厂原料采购频率降低,浆市交投速度或放缓。近期正值国内外浆厂检修季,供应量或略受影响,而商家多意向稳盘,预计5月份浆价高位盘整。价格及库存:目前双胶纸、铜版纸纸厂库存合理;    白卡纸因春节后需求不佳,纸厂产量增加,纸厂库存已经增加至15-35天。4月下旬浆纸系需求持续低迷,铜版纸、白卡纸价格支撑不足,有100-200元/吨的下滑。目前纸厂稳价心态为主,但部分纸种价格已出现下滑,5月份淡季需求愈加薄弱,或将难以对纸价形成支撑。    加之下半年双胶纸、白卡纸新增产能投放,供给大幅增加对纸价形成持续压力。    废纸系:5-6月需求有所改善+国废价格上涨,预计纸价将跟随上调。受益国废及外废价格剪刀差,看好龙头外废进口带来的相对成本优势。废纸:5月4日起海关总署要求对美国进口废纸100%开箱检查,并暂停CCIC(中国检验认证集团)美国分公司装运检验一个月,加强单证审核,废纸进口进一步趋严。我们认为废纸进口政策收紧将利好造纸龙头:    短期:进口额度向龙头集中,且龙头外废进口渠道稳定,外废成本优势突出,当前废纸价格体系下,其他成本相同时,若假设龙头外废比例为50%,中小纸厂全部为国废,同时考虑到使用国废还需添加一定原生纸浆增加原纸品质,则吨纸成本差异约为1000元;    长期:龙头纸厂积极探索国废回收体系,尝试与大型废纸回收商形成长期稳定合作关系,对冲国废供给紧张风险;另外新增产能向龙头集中,行业集中度与龙头上下游议价权进一步提升。请关注我们发布的废纸新政点评报告。纸厂开工与库存:目前纸厂开工正常,下游需求淡季,纸厂库存有所增加。价格与交投:废纸价格上涨纸厂成本承压,但下游需求一般,市场交投较为清淡,下游对提价接受度不高,整体纸价平稳。4月初受淡季影响,部分纸厂给予优惠政策,下旬受成本压力增加,优惠政策有所减少。预计5-6月受益啤酒、饮料需求增加,加之废纸价格上涨,箱板瓦楞纸价格或有所上调。    18年造纸龙头业绩无忧,下游消费为主更具成长属性,近期伴随周期回调提供布局良机:    龙头纸企内生项目落地/外延并表18年业绩持续增长可期。重点推荐太阳纸业(18年共190万吨浆纸新产能落地,20万吨特种纸和木屑半化学浆项目已投产,预计18年业绩25亿元);    晨鸣纸业(18年100万吨文化纸、35万吨热敏纸、40万吨化学浆、30万吨针叶浆项目持续投产贡献增量,木浆将100%自给);箱板瓦楞龙头山鹰纸业(马鞍山和海盐基地业绩高增,湖北基地200多万吨产能预计19-20年释放,新成立重庆子公司布局新基地,2018年并表联盛纸业105万吨产能强化华南市场;包装板块盈利持续提升;拓展环保业务;北欧纸业/联盛纸业并表后增厚18年业绩,有望持续整合行业资源)。    3)其他轻工及包装包装行业现边际改善迹象,部分公司凭借新客户的有效开拓,更明显的行业整合趋势,增速有望持续超预期。此前市场关注度与配置比例较低,存在预期差。看好劲嘉股份(烟草包装主业增速恢复,精品包装快速增长,新开拓茅台酒包装业务,加热不燃烧烟具潜在放量);    合兴包装(受益于纸箱行业整合大趋势,盈利能力有望恢复,新业务PSCP 与IPS 快速放量,公告外延收购);    东港股份(电子发票受益政策利好,技术服务类业务(档案存储,彩票)齐放量)。    长期看好轻工消费领域,已建立护城河优势的龙头企业,如晨光文具、中顺洁柔。    ②本周造纸板块跑输市场。造纸板块整体上涨0.38%(重点公司上涨0.67%),跑输市场(同期沪深300上涨0.47%)。成品纸市场:各纸种价格稳中有降,出货情况一般。铜版纸价格走势稳中向下。“五一”劳动节前后铜版纸市场交投清淡,目前市场上大多主流品牌价格基本保持平稳,但不排除后市出现跟进降价的举动。双胶纸价格走势稳中向下。“五一”劳动节前后市场行情出现分化,从目前市场出货情况来,市场逐步转入淡季节奏,经销商普遍表示面临较大出货压力。灰底白板纸行情基本持平。市场终端需求仍显清淡,下游印厂订单一般,纸厂出货情况波动不大。白卡纸价格走势稳中向下。五一节后,白卡纸市场交投依旧清淡,价格逐步松动。箱板纸、瓦楞纸市场维稳。箱板纸市场终端需求表现依旧不够理想,纸箱厂订单仍显不足,纸厂出货平静。瓦楞纸市场整体交投未见明显回暖,纸厂出货一般。受成本端影响,下周纸厂提价范围有望进一步扩大。国际针叶浆、阔叶浆价格上涨。国际浆市需求增加,价格上升。国内针叶浆价格稳中有跌、阔叶浆价格维稳。报价平稳,实盘商谈为主。美废ONP 价格维稳、OCC 价格上涨。4月28日,环保部固废中心公示第11批废纸进口许可证,获批企业总数为26家,核定进口总量约为134.71万吨。    ③其它:原油价格上涨、衍生品价格跟涨;国际黄金价格下跌、白银价格上涨。

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