事件:    公告以自有现金3.4亿收购楷魔视觉80%股权。楷魔视觉成立于2014年,专注头部电影市场高端特效制作业务,业务链覆盖影视特效全流程,包括特效技术研发、前期视觉开发、现场特效拍摄和特效制作等。    点评:    1、从艺术教育到创意文化产业,战略清晰执行坚定。2017年8月,上市公司完成国内艺术设计教育龙头火星时代收购,正式进入文化教育板块,计划以火星时代为起点,向艺术设计类教育、创意文化及大教育产业延展。此次收购楷魔视觉体现出公司转型教育大文化领域战略清晰、执行坚定。    2、产教结合,两家头部公司协同效应明显。楷魔视觉聚集国际顶尖视效制作经验和技术的专家,以拥有8年以上经验和技术的高端人才为主,已完成国内外近二十多部电影作品,制作能力及作品质量均处于行业领先水平。火星时代的影视后期专业为四大专业之一,开发了影视剪辑与包装设计师班等12门课,拥有影视后期专业老师超过80名、专业日常在校生超过2000名,累计培养影视后期人才几万名。此次收购后,楷魔视觉与火星时代在人才输送及学生就业、人才培养方案课程内容及学生实训、品牌宣传、行业资源等方面将实现很强的协同效应。    3、收购估值较低,标的公司管理层计划通过二级市场增持1亿并锁定3年。楷魔视觉18年承诺业绩不低于3600万,2018和2019年累积不低于8460万元,18至20年累积不低于15021万元(18-20年约为3600/4860/6561万元,复合增速约35%),收购整体估值4.25亿元,对应18年收购PE不到12倍。根据安排,交易完成后6个月内,楷魔视觉实际控制人林豫松、高阳承诺在二级市场增持公司股票不低于1亿元并锁定2年,解禁原则:①满2年且连续20个交易日上市公司股票总市值超过100亿元,持股主体持有的上市公司股份解禁比例为25%;②满3年所有未解禁股份均予以解禁。    4、盈利预测与评级:不考虑收购,我们预计公司18-20年净利润1.71/2.15/2.74亿元;考虑收购,预计18-20年备考净利润2/2.54/3.26亿元,对应PE为24/19/14X。艺恩《中国影视特效行业白皮书》中显示,电影后期成本占总成本的12%-25%,大成本大制作影片后期占比更高。2017年中国电影票房达559亿元,行业处于稳定成长期,头部效应显著,影视特效行业发展前景广阔。此外,楷魔视觉与火星时代的协同效应显著。基于此,维持“推荐”评级。    5、风险提示:治理结构、商誉减值、人才流失、并购整合、运营管理、扩张不达预期、业绩承诺不达预期、行业估值中枢下移等风险。

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