本期投资提示:    【周观点】:上周创业板指数下跌5.60%,次新股指数下跌10.70%。市场整体继续,跌幅并未收窄,成交量继续萎靡。小米CDR 发行暂缓,H 股发行照常,我们认为这是对于流动性和估值的重估,预计整体CDR 发行均将暂缓。此外,上周融资盘、股权质押风险继续暴露,连续跌停个股、跌破质押线个股数量增加。小市值股票再次面临流动性风险,一些高杠杆的大市值白马股也同样堪忧。我们认为低杠杆的大消费白马是目前最为稳健的选择。贸易战影响持续,未有终极结论,半导体板块出现间歇性上涨,但不具备持续上涨动能。中期仍然是可重点关注的方向。    大众消费方面,1)教育:继续推荐港股教育板块。A 股论资质推荐立思辰、三垒股份、凯文教育、视源股份。同时关注估值底部的盛通股份。2)宠物食品,中长期看好业绩确定公司战略清晰的宠物食品的佩蒂股份。3)按摩椅,荣泰健康收入高增长趋势不改,2季度汇兑亏损转收益,净利润增速拐点出现。其他个股,建议关注御家汇(小迷糊高速增长、代理海外品牌切合千禧一代的消费需求、并购阿芙精油)、南都物业(物业管理优质赛道A 股唯一标的,杭州地区区域性小龙头)。    本周推荐组合:洁美科技、佩蒂股份、荣泰健康。    【智能制造】:一、工业机器人:国内竞争格局愈演愈烈,四大家族大幅扩产。例如安川中国三个工厂年产能将达到1.8万台,而库卡在中国也有三大工业机器人制造工厂,2024年库卡中国总产能将超过10万台。这时大家一直以来最关心的还是国内外产品的差距有多大?事实上,产业链角度的分析我们此前已经讲了很多,包括核心控制算法差距、零部件差距、行业应用经验等等。真正在目前国内的行业多种应用上,国产品牌企业机会有多潜力?我们这里以国产领先的机器人本体企业埃斯顿为例,为了通俗易懂,我们将机器人综合性能类比汽车时速来作为解释:四大的汽车可以跑200km/h,埃斯顿的可以跑到160km/h ,但是大部分的客户可能需求只要120km/h(高速为例)。那其实你用200km/h 的和160km/h没有明显差距。小部分场景需要跑160-200km/h 的(例如军工、汽车整车、航空等),这时就会采用四大的,但这种情况不太多,很多正常的工艺条件大家都可以实现。最终在这些都能满足的应用场景下,其实国内优秀的机器人本体企业跟他们之间的最大的一个差异是在品牌知名度。    继续强调当前时点我们的判断,一方面扩产是给国产品牌企业带来压力,但一定程度上也印证了行业的空间很大,我们预计对应的机器人保有量的年均增速在20%以上,对应整个产业链在千亿规模(不包括集成测算为378亿元)。行业格局上,无论外资还是国产,适应下游的需求才是优质产品和方案,优胜劣汰将是永恒的长期生存法则。未来行业的发展或将经历如下阶段:第一阶段,随着中低端市场的应用的打开以及国产零部件的放量,国产本体继续放量,最终行业供大于求,竞争加剧与之对应的是外资品牌为了市场而继续降价进而导致本体行业的均价继续下行,本体企业在中低端领域逐渐走向红海。这个阶段以伯朗特为代表的公司通过低价策略或许能迎来一定的市场,但是从盈利的角度短时间行业内企业都不乐观。长期来看(第二阶段),第一阶段本体的放量也使得部分企业面临产品质量的考验,最终行业将重新洗牌,同时未来针对某一细分领域的定制化本体(例如埃斯顿的钣金折弯机器人)将具有更高的壁垒。同时机器人也在逐渐往智能化发展,拥有足够创新能力和前沿技术的企业将率先分得市场蛋糕。    我们认为智能制造浪潮将持续推进,在当前时点对本轮行业需求和驱动、产业链各环节国产化进程、投资逻辑可参考我们的深度报告,长期继续坚定看好机器人行业,最看好的三个标的:埃斯顿、克来机电、拓斯达。    其他:关注配送机器人市场。如何为消费者提供更快速、更优秀的配送服务则是各电商及物流公司在思考的问题。以京东为例,6 月5 日,京东集团与上海新时达电气股份有限公司签订了战略合作框架协议,双方将在智能机器人制造尤其是末端配送机器人的量产方面展开深入合作,解决城市配送“最后100 米”难题。6 月12 日,京东集团与埃夫特签订战略合作协议,双方将就智慧化无人仓、AGV、工业机器人等技术创新和定制化生产展开合作,共同拓展物流自动化和智能制造市场。我们认为机器人生产企业将在智能物流中担任重要的角色,巨大的市场正悄然孕育。    二、工业自动化、工业互联网:工业和信息化部近日印发《工业互联网发展行动计划(2018-2020 年)》(简称“《计划》”)。《计划》提出,开展工业互联网关键核心技术研发和产品研制。到2020 年底,初步形成各有侧重、协同集聚发展的工业互联网平台体系,在鼓励支持各省(区、市)和有条件的行业协会建设本区域、本行业的工业互联网平台基础上,分期分批遴选10 个左右跨行业跨领域平台,培育一批独立经营的企业级平台,打造工业互联网平台试验测试体系和公共服务体系。推动30万家以上工业企业上云,培育超过30 万个工业APP。继续推荐科远股份(工业自动化和互联网领域稳健增长的优质标的)。2017 年收入和利润基本符合预期。同时公司预计2018 年1-6 月净利润同比增长0%-30%。我们预计全年继续保持30%的增长。    智慧电厂方面,16 年开始推出至今推广顺利,多个项目大订单落地,2017 年全年新签合同额实现261%的增长,市场空间巨大。公司是工业自动化和互联网领域稳健增长的优质标的,净利润近4 年维持30%的增速,产品链从自动化生产线到智能车间到智慧工厂到智慧园区等实现全覆盖,此外公司也一直践行国家一带一路战略,2018年1 季度多个项目顺利投运或生产中,未来海外市场也将是公司一大增长点。    【下半年安防产业链投资策略:海内海外尚存两大不确定性阴霾,拨云见日还看AI 芯片】今年上半年,以海康大华为代表的安防监控厂商股价整体呈现宽幅震荡走势。我们的“安防产业链巡礼”系列截至目前共16 篇随笔,聚焦板块中投资者最关心的问题逐一做出分析解读。我们看到,有两大不确定性使得投资者对板块缺乏信心:1)国内,地方政府去杠杆,包括PPP 在内的公共项目支出从严把关,政府端安防监控设备采购需求或受到影响;2)国外,贸易战不断发酵,同时美国国会立法禁采中国监控设备,安防企业的海外拓张一定程度上受阻。我们认为在下半年,上述两大不确定性因素还将继续演绎,但是安防产业链却有望走出阴霾,出现良好的投资机会。这里一方面是国内去杠杆及海外贸易战都在逐步走向后半段,不确定性逐步下降并且边际预期好转;另一方面,更为关键的是安防智能化最大的瓶颈——高性价比AI 芯片有望在下半年正式落地,开启智能前端设备大规模普及的新一波浪潮。    我们先来回顾一下,在上半年,安防监控板块投资者最担心的两个问题:1)国内,在去杠杆、房地产严格调控的大背景下,地方政府债务压力陡然提升,不可避免的压抑了其新建项目的意愿。对安防监控企业而言,政府是最重要的市场之一,比如海康威视国内近三分之一的业务与政府相关。若地方政府受限于预算而削减安防监控的项目数量和规模,则将对相关企业的业绩造成直接影响。此外,PPP 作为安防企业近两年积极探索的业务模式,从去年下半年以来遭遇了较大阻力。PPP 项目库大清理、新疆PPP 项目全面停工检查、大华股份莎车县40 亿PPP 项目半途而废等,都对板块情绪造成了负面影响。    2)国外,贸易战愈演愈烈,市场担心这对安防企业面向美国进口芯片、出口设备造成阻碍(虽然美国公布的征税清单中并未直接包含安防监控设备)。此外还有特别针对安防监控设备的壁垒:美国众议院于5 月24 日通过通过国防法令,其中包括建议以国家安全为由禁止美国联邦政府采购某些中国制造商供应的视频监控设备,海康威视、大华股份等电信、视频监控设备公司被列入其中。这表面上限制的是美国政府的采购行为,但是其带来的示范效应,有可能对其他发达国家的采购决策,以及美国民用安防市场的品牌选择造成影响,不利于中国安防企业在海外的拓张。    在下半年,这两个问题仍将继续困扰我们,但随着不确定因素的相继落地,边际上预期有望转向:1)国内部分,政府投资虽然暂时性受到去杠杆的压力,但据我们从产业界的了解,地方政府对安防监控项目,尤其是智能化升级改造仍然积极,该做的项目仍然都会去做,但是在时间节点上往后推迟,“以时间换空间”。至于PPP 项目,原本就只是安防企业一个次要的业务开展模式,占安防企业收入比例很小。且我们统计,除了大华的莎车县项目外,其他安防PPP 项目都在正常开展之中。因此,安防企业的政府端业务确实受到挤压,但影响程度较浅。且除了政府业务外,面向企业客户、渠道市场的业务仍然能够保持较快增长。    2)海外部分,中美就贸易战问题有望在下半年逐步达成一致,不确定性逐步消减。对中国的安防监控产品而言,即使在进入发达国家的政府采购领域受限,但其民用市场仍然值得开拓。而在美欧发达国家之外,其他的“一带一路”沿线国家、发展中国家对中资企业的接纳度更高,有望成为安防企业海外业务增长的核心动力。    下半年,我们认为安防产业链最大的机会在于高性价比AI 芯片的涌现,使得具备深度学习能力的摄像机大范围落地:安防监控产业经历了由模拟到数字,再到网络、高清的几轮进化,每次全行业的技术革新都会带来市场空间的和相应企业经营业绩的一轮高速增长。当前处在“安防+AI”技术变革的临界点,可以说整个安防监控产业已经准备好拥抱AI。然而,芯片是安防智能化进程的最大瓶颈。眼下前端摄像机实现深度学习仍需依赖英伟达的GPU,单颗GPU 芯片的价格高达上千元人民币,极大地推高了智能摄像机的成本,使之难以被大范围应用。    我们相信芯片瓶颈有望在今年下半年正式突破。可以看到,国内芯片厂商在AI芯片领域持续发力,已获得了显著的成果,比如海思推出了配备CNN 深度学习核心的HI3559AV100 芯片,地平线推出的专为智能摄像机设计的旭日1.0 处理器等。另外,海康威视、大华股份等也纷纷亲自投入芯片研发当中,强力助推AI 芯片落地进程。    我们认为在下半年,将出现真正具备高性价比、适用于实战中广泛普及的深度学习摄像机。届时,智能化设备的新装、更替将拉动安防监控行业进入新一轮的高增长周期。    总结:下半年安防产业链投资应当围绕两个不确定因素(国内地方政府去杠杆、国外贸易壁垒)和一个突破(高性价比AI 芯片在产品中落地)展开。由于地方政府项目安排以及贸易战形势难以准确跟踪评估,这样的不确定性削弱了安防产业链的投资吸引力,尤其是在当前的市场风格下。相对而言,AI 芯片在安防领域的落地进程更容易被跟踪,因此建议安防产业链的投资者积极关注相关的产业新闻信息。    在标的选择上,仍然建议将重心放在龙头视频监控厂商海康威视、大华股份,它们将持续受益于产业集中度的提升,在安防智能化方面的技术积累也明显高于同行;其次,从成长性和业绩弹性的角度,推荐准一线安防厂商宇视科技(千方科技)和二线厂商苏州科达;此外,可关注产业链上游的纯正安防芯片细分龙头富瀚微。    半导体材料国产化进程加速,高纯靶材企业迎来机遇,看好江丰电子、阿石创,主要逻辑如下:高纯/超高纯靶材是实现溅射镀膜的关键。目前主流的PVD 镀膜技术主要包括溅射镀膜及真空蒸镀,其中溅射镀膜主要用于大面积基板材料镀膜,蒸发镀膜主要用于小尺寸基板材料镀膜,溅射靶材及蒸镀靶材是实现PVD 镀膜的关键。PVD 镀膜的应用领域广泛,并且靶材的纯度直接决定了最终的电子器件或光学元器件的质量和性能,因此提纯及纯度控制是靶材制造的关键,一般要求高纯度、高致密度、成分与组织结构均匀、晶粒尺寸细小,目前溅射靶材产品纯度一般99.99%-99.9999%(即4-6N)。    上游高纯金属材料长期垄断在美日德企业,国内厂商正努力寻求突破。产业链各环节参与企业数量基本呈金字塔型分布,具有一定的区域特性,上游高纯金属行业集中于美日德,具有较强的议价能力,主导产业发展。高纯溅射靶材是随半导体产业的发展而兴起,美、日企业对核心技术严密把控,掌握着行业主导权,并且全球半导体工业的区域集聚性造就了溅射靶材企业的聚集度同样较高。    下游领域包括半导体、平板显示、太阳能LOW-E 玻璃等,全球靶材市场规模呈现快速成长的势头。溅射靶材行业受益于下游如平板显示器、半导体、太阳能电池、光磁记录媒体、光学元器件等快速发展,2016 年全球溅射靶材市场规模约为113.6亿美元,其中平板显示(含触控屏)用靶材为38.1 亿美元、半导体用靶材11.9 亿美元、太阳能电池用靶材23.4 亿美元、记录媒体靶材33.5 亿美元;到2019 年,全球溅射靶材市场规模将超过163 亿美元,年复合增长率达13%。    由于长期依赖进口,靶材生产国产化需求日益迫切,将加速本土化发展,国家产业投资基金、各项政策支持,半导体产业链包括材料等都将取得快速进步,并且目前材料国产化率较低,从国家意志层面也有迫切实现国产化的需求。近年来国内面板、半导体产业发展迅速,国内企业在江丰电子、阿石创等企业的努力下,在靶材生产技术及市场方面均取得了突破,已有国内龙头企业打入核心客户产业链中。    投资建议:溅投射靶材行业作为重点鼓励发展的战略性新兴产业,近年来国家出台了一系列产业政策引导溅射靶材工业健康稳定发展。“十三五”提出,到2020 年重大关键材料自给率达到70%以上,初步实现我国从材料大国向材料强国的战略性转变。随着此类新兴材料公司的不断上市,溅射靶材领域重点关注江丰电子(国内最大的半导体芯片用溅射靶材生产商,实现从0 到1 突破)及阿石创(综合型PVD 镀膜材料厂商),关注有研新材(子公司有研亿金:国内规模最大的金属靶材产业基地,多次参与国家项目)、隆华节能(子公司四丰电子及晶联光电:钼靶材、ITO 靶材国内龙头企业)。    本周(06 月19 日至06 月22 日)上证指数下跌4.37%,沪深300 指数下跌3.85%,创业板指数下跌5.60%,中小板指数下跌4.67%。各大板块均有所下跌,跌幅较大关注计算机,通信。    本周(06 月19 日-06 月22 日)净减持14.95 亿元,上周净减持40.21 亿元。    本月净减持金额67.10 亿,上月同期为净减持58.66 亿元。从本周重要股东二级市场交易情况来看,中小板、创业板增持金额为14.89 亿元、减持金额为29.84 亿元,净减持金额为14.95 亿元。    从下周(06 月25 日-06 月29 日)预计解禁市值的角度,计有29 家中小板、创业板公司限售股解禁,按06 月22 日收盘价计算,解禁市值为442.23 亿元。从下周预计解禁市值的角度,重点警惕康弘药业。    本周流动性宽松,央行06 月19 日-06 月22 日净投放(含国库现金)3400 亿元。    我们选择银行间7 天回购利率以及贴现利率作为观察流动性的指标。06 月22 日七天回购利率为2.92%,银行间转贴利率为3.98‰,票据直贴利率(长三角)4.10‰。本周逆回购3700 亿元, 另外还有2300 亿元逆回购到期,MLF(投放)2000 亿元。    本期申万中小盘周报推荐洁美科技、佩蒂股份、荣泰健康。中长期建议关注视源股份、江丰电子、盈趣科技、银轮股份、盛通股份、亚翔集成、苏州科达、康得新、亿联网络、兴森科技、浙江仙通、凯文教育、华峰超纤、精测电子、亿联网络、恒润股份、三利谱、科远股份、联合光电、精研科技、埃斯顿等。

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