昨日,受中美贸易战升级影响,市场大幅低开。上证综指跌破3000点心理支撑位,当日个股跌幅中位数为8.57%,市场空头力量释放强烈。当前,上证综指估值已跌至2016年1月熔断后水平,沪深300以及中证500估值加速回落。中美贸易摩擦反复拉锯、紧信用带来的信用违约蔓延担忧以及市场持续下挫引发的股权质押风险是目前压制市场估值的主导变量,股市流动性是核心矛盾。    贸易摩擦常态化破坏企业远期盈利增速,其又与紧信用和股权质押等流动性风险一同抬升市场风险溢价,市场相对估值的“底部”实际上缺乏有效参照。我们认为中期市场修复的逻辑应来自企业盈利,半年报业绩或成为关键。市值估值受到压制可能是持续性的,主要原因包括:第一,在此前的报告中我们曾判断中美贸易摩擦将常态化,局势阶段性缓和在美国中期选举或美国经济强劲动能走向衰减前难以出现;第二,紧信用所引致的结构性融资困难,低等级资质企业发债和续期困难,信用违约事件频现担忧在下半年或难以大幅度缓和。随着资管新规推进,银行理财私募产品委外投资规模、通过信托等通道业务参与二级市场增持、市值管理的规模都将受到显著压缩,部分个股风险并未出清;    第三,市场连续下跌引发股权质押平仓风险,紧信用环境又将加大融资方增资难度,形成恶性循环。    市场短期或继续延续大类板块轮动、蓝筹占优、博弈预期差的逻辑。6月以来,周期板块逆势走强,市场大跌之后或仍存在交易性机会。5月工业数据量价齐升,其中发电量增速、高炉开工率维持高位;工业品价格5月下旬起小幅回升,这些都支撑工业企业利润在5月小幅反弹。市场对于二季度主板企业(剔除金融)盈利大幅下滑的悲观预期也得以修正。近几周来,二三线城市商品房销售回暖,也为以地产链为核心的周期板块反弹创造了条件。往后看,中美贸易摩擦对净出口项的拖累、国内投资中制造业、基建上行动力不足、消费持续下滑的趋势,都使得地产调控边际收紧的预期在转换。若市场博弈房地产税的推出时点,地产板块低估值、中报超预期的可能性,或将使其成为有效对冲风险的防御性板块。    防风险位于三大攻坚战中首位,蓝筹“压舱石”的作用或凸显。昨日,小米宣布推迟在A股CDR发行,释放较强监管层有望稳定市场的信号。4月中央经济工作会议提出要促进“股市”健康发展,并将其列于“债市”、“汇市”、“楼市”之前。当前上证综指点位已低于2016年以来大部分时间区间,股权质押风险平仓风险累积。我们以2017年6月19日以来的股权质押交易作为样本统计,假设主板、中小板、创业板的质押率分别为50%、40%以及32.5%。估算结果显示,截止6月19日,两市共有329只个股股价在股权质押平仓线以下,159只个股股价位于质押预警线和平仓线之间。若后续市场延续较强跌势,股权质押平仓风险可能加剧。位于相对低位、具备安全边际的蓝筹板块如保险等将可能托底大盘。

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