1、预期风险密集落地,较为充分消化后冲击整体温和。6 月上中旬国内外预期风险密集落地,包括朝美首脑会晤、五月宏观金融数据公布、美联储议息会议、中美贸易交锋等;其中朝美首脑历史性会晤较为圆满,并签署了各方较为满意的联合声明,朝鲜半岛地缘不确定性风险下降。    然而,五月我国社融、消费、投资等宏观数据不及预期,美联储如期年内二次加息并作出乐观展望与鹰派指引(预测年内加息四次的委员数小幅上升并过半),美国政府如期公布针对我国500 亿美元出口商品的加税清单,中方立即出台同等规模、同等力度的对美加税措施作为反制,双方贸易交锋阶段激化等,短期均进一步压制风险偏好的修复。以上风险密集落地冲击下,近期全球主要风险资产普遍调整,但由于对以上风险预期较为充分,本轮资产价格的调整幅度较为温和。    2、近期判断:两大预期边际改善证伪, A 股市场或再次反复磨底。此前我们分析认为,6 月上中旬前市场仍有反复震荡压力,而在以上风险因素释放后,此前基于两大预期边际改善的判断,预计6 月中下旬市场有望迎来阶段性修复行情:一是基于此前美联储数次声明通胀容忍度提升,预计6 月议息声明中的加息节奏指引或偏鸽派;二是基于此前PMI、进出口贸易及中微观高频数据的改善,预计国内基本面与企业盈利阶段改善。    然而,以上两大预期边际改善证伪,预计A 股在较为充分消化外紧内严等密集风险后,近期或再次进入反复磨底期,市场修复反弹有待政策微调信号的确定发出。短期来看,虽然面临经济下行压力、中美贸易摩擦冲击等,但政策微调信号仍未见明确信号;国内央行跟随美元上调政策利率+降准的组合政策落空,端午假期央行有关负责人针对当前市场关注的社融下滑、债务违约、去杠杆导致的利率上升等问题,表态认为是中长期金融严监管降杠杆下的正常且能接受的局部现象。    3、中期展望:政策存在预期差,底部可布局结构性修复机会。    1)政策预期差一:表内融资能力受限,降准与财政扩张可期。当前金融严监管、尤其是资管新规下的紧缩信用政策影响凸显,表外融资大幅萎缩,社融同比增速近一年持续回落至历史低点10.3%,或进一步加剧市场对于下半年经济增速放缓压力的担忧;考虑到当前人民币汇率贬值预期已扭转,预计年内央行再次定向降准可期,以释放商业银行的表内信贷投放能力,同时引导实体经济融资成本的下降;此外,预计在当前防范金融风险为首的任务下,信用紧缩态势难改,货币政策的稳增长效力受限,扩张的财政政策或更具效力,预计下半年财政支出进度有望加快,PPP 项目库前期清理整顿后,近期也开始恢复加快实施。    外紧内严压力下,政策微调仍可期。近日央行同时表示,将密切关注国际国内经济金融走势,实施好稳健中性的货币政策,加强形势预判和预调微调,加强监管政策协调,把握好政策的力度和节奏,积极有效应对可能的外部冲击,稳定市场预期,维护金融市场平稳运行。    2)政策预期差二:美元加息次数或下修。受近期美国经济、就业及通胀数据稳步改善,及中期前瞻偏乐观,六月议息会议美联储委员预测18 年加息四次的委员数由3 月的七位略升至八位(正好占十五委员总数过半),同时中长期利率目标维持不变。然而,考虑到全球经济复苏已步入中后期,复苏动能已边际减弱,且在美国发起的贸易保护主义大战下,更增添了全球经济前景的不确定性;同时近期美联储议息声明已将2%通胀上限目标调整为对称性目标,即对通胀水平短暂突破2%的容忍度提升。以上全球经济复苏前景的不确定性、美联储通胀容忍度的提升,或增添了未来美联储加息节奏的变数,我们预计年内美元加息次数大概率下修为3 次。    3)中期评估:基本面有支撑,估值安全边际较高,底部布局结构性修复机会。国内经济基本面整体平稳,四月起工业生产明显回暖、经济近期虽有放缓压力但韧性较足,同时PPI 同比涨幅连续两月回升、工业企业盈利阶段明显回升,累计保持在双位数以上较快增长;同时,目前A 股整体估值已下修至安全区间,纵向看大盘、小盘股整体估值水平分别下修至近两年、近六年低点,横向比较A 股主要指数估值也处于全球主要股指的偏低水平,风险释放已较为充分。可抓住事件性风险因素冲击下的底部期布局结构性修复行情。    4、配置建议:深挖新蓝筹,紧抓三主线1)近期而言,结合工业企业盈利阶段回升、A 股正式纳入明晟指数等利好催化,及中长期业绩增长确定性、估值纵横向安全边际,可深挖业绩估值匹配的新蓝筹(总市值300-500 亿元)—公司治理结构完善、行业竞争力领先、行业格局重塑空间大、盈利改善与业绩增长拐点明确。    重点包括:一结合行业景气度、行业量价变化趋势、业绩增速-估值匹配度,建议从阶段PPI 超预期回升,中上游行业量价齐升,工业企业利润增速好于预期来把握,且降准、扩财政等政策微调预期下周期板块弹性大,建议可适当关注中上游周期行业中区域性龙头个股,包括火电、钢铁、建材、化工、石油天然气供应商,以及基本面与估值均基本见底的航空机场、大金融(创新企业与CDR 发行交易办法已正式发布实施,龙头券商重点受益);二从阶段政策微调略松、加快调整结构与持续扩大内需相结合的重点方向,布局污染治理、国土绿化等生态环保,受益于振兴乡村与精准脱贫的必需消费品渠道下沉机会,及补短板强弱项目标下政策密集催化的新技术新产业新经济;三等待消费蓝筹适度回调后,再次布局大众食品、日用化妆品、纺织服装、家居饰品、医药生物、旅游等绩优新蓝筹个股机会;2)中期来看,重点围绕受益于补短板供给侧改革的新经济新动能、高质量发展主线的先进制造业(人工智能、半导体芯片、工业互联网、5G、新能源汽车、智能装备、军民融合)、现代服务业(新零售、公寓租赁、文化传媒、体育健康、数字经济等)、消费升级(智能家居家电、中高端汽车、时尚轻奢品、中高阶品牌大众必需品等)中的创新真成长股。    主要风险:美国贸易政策恶化、信用违约事件扩大、美元及其利率继续显著上行等超预期风险。

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