白酒板块年报和季报的表现验证了行业的高景气趋势,我们维持对行业2018年的几点判断:    (1)行业维持高景气,向上趋势不变,高端酒价稳量增,次高端持续扩容,中低端加速集中;    (2)消费升级与品牌集中是核心驱动力;    (3)行业增长更加良性,企业决策更加理性,景气周期延长;    (4)复苏的结果是分化,看好高品牌壁垒+强团队执行企业;    (5)重视酒企的改革进度和改革效果。    底部区域,提前布局。目前板块2018年估值合理或偏低具备吸引力,而2019年估值在15-20x,判断未来半年板块将取得绝对收益。先天禀赋+后天努力。自下而上,对企业来讲我们认为最重要的两大因素是品牌和团队,即先天禀赋(全国化的名酒基因,高品牌壁垒),后天努力(强团队执行力)。自上而下,看好300-600元次高端快速扩容(汾洋水缘),高端酒持续高增(泸五茅)。把价值交给时间,让玫瑰静静绽放。未来决定白酒板块及个股走势的核心仍然是业绩和基本面,尽管今年板块有所回调,但只要景气方向不变,基本面和业绩驱动,未来依然会创新高。    核心推荐:泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、水井坊、顺鑫农业,积极关注今世缘、古井贡酒重要信息回顾:    基本面分析:    (1)整体概况:2017与18Q1白酒板块维持高景气,消费升级与加速向名酒集中的逻辑得到充分验证,向好趋势不变。    (2)分价位段看:2017年高端酒量价齐升,次高端白酒实现恢复性增长,中端酒利润增速快于收入增速,低端酒牛栏山收入增长明显提速。18Q1高端酒销量增速略有减缓,次高端收入端明显加速,中端酒收入增速仍然不快,低端酒高速增长主要由于牛栏山全国化扩张成效开始显现。    (3)拆量价看:2017年高端酒增长销量贡献大于价格贡献,预计18年将相反。次高端由于消费升级呈现出量价齐升的增长态势。2017年中端酒销量增幅有限,主要为结构调整。低端酒主要靠销量拉动。    (4)盈利能力:2017年成本明显上涨,低端酒受影响最大,高端、次高端、中端酒通过结构升级使毛利率提升,次高端提升幅度最大。18Q1次高端毛利率大幅提升。在毛利率提升、费用率下降情况下,白酒净利率提升。但由于消费税新规执行,川酒和苏酒净利率受影响明显,预计18年下半年起消费税基础影响将消除。    (5)预收款与现金流:2017年底白酒预收款环比略增同比略降,18Q1白酒预收款同比环比均下降,我们认为应理性看待预收款下降,这并不意味行业景气度和公司基本面发生变化。现金流增速基本与收入增速匹配,呈现出稳健增长态势。    估值分析:    (1)截至2018年5月4日,白酒板块绝对PE 水平为28x,基本处于2009-2012年估值均值区间的中枢位置;白酒板块相对PE 水平为2.05x,处于2009-2012年估值均值区间偏上位置。    (2)当前估值水平合理,部分低估值龙头品种甚至被低估。    基金持仓分析:    (1)2018Q1末公募基金对白酒个股配置已明显下降,回到17Q3水平。    重仓个股的配置水平仍处于2009年以来的均值以上,但仍有提升空间。    (2)虽然目前白酒板块处于超配状态,但与历史水平比仍在合理范围,且配置系数自17Q3以来逐步回落,在板块基本面坚实的基础上,配置比提升空间环比增大。

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