万达电影并购存3大疑问 或许是王健林又讲的资本故事
估值缩水250亿,3年对赌32亿,父子套现26亿,万达电影并购下的三个疑问
来源:第一院线
万达电影终究兑现了承诺,还算风光的把万达影视娶回了家。
尽管估值缩水了250亿,尽管传奇影业剥离上市体系换成了剧游公司,尽管现金加股份的方式存在一定的争议,但在影视资本集体唱衰的当下,116.19亿还是足够的体面。
但万达电影的内部重组,却有着极大的解读空间。估值缩水250亿难道仅仅是因为传奇影业?看似超额完成的32亿对赌果真会一帆风顺?王氏父子套现26亿背后,是“对赌”万达电影复牌后仍有600亿市值?
不好意思,这次或许只是王先生又讲了一个资本故事。
文 | 庞宏波
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2016年的万达电影,风光无限。国内万达院线牢牢占据着龙头宝座,国外的王健林给好莱坞上起了“课”。透支一切可以透支的数据,把好莱坞吓到崩溃。
2017年的万达,俨然是一部血泪史,以至于没有多少人愿意提及。以至于在公司年会上,《一无所有》和《假行僧》没有哭,《歌唱祖国》却让王健林泪崩。但不要忘记,牵出万达危难的正是万达10亿美元豪购DCP失败。
2018年,万达电影引入了阿里和文投控股,东方影都开业,万达影视正在成功并入。
万达三年,犹如外人十年甚至一生。但万达电影的资本故事,显然有两个版本,一个悲观派,一个乐观派。
悲观派的主旨是,万达电影越来越焦虑,急需在上游发声。但万达影视的IP似乎并没有足够强大,内容制作存在一定短板;所谓的电视剧和游戏业务……只能说梦想还是要有。
而乐观派的主旨则是,万达电影或许更名的第一天起,就虚拟并入万达影视,然后不断的内部整合,朝着生态圈的建立努力再努力。估值调低,业绩对赌调低,看上去一切都显得务实。
但无论哪一种,万达此次内部重组最重要的还是要围绕“钱”去发问。
估值缩水250亿,
是传奇影业太值钱还是内容制作不值钱?
在2016年,万达电影就准备豪购万达影视。当时的方案显示,万达电影计划以372亿收购万达影视100%股权。被收购主体资产主要包括万达影视、传奇影业和互爱互动。
但万达影视2014年和2015年归属于母公司所有者的净利润分别为-26.9亿元和-39.7亿元,而万达收购万达影视的业绩承诺则是2016年到2018年三年间合并报表中扣除非经常性损益的净利润累计不低于50.98亿元。
在2016年,影视资本出现拐点论的时候,这个资本故事显然没有太多人愿意相信。之后深交所对万达的收购进行了问询,要求公司结合交易标的所处行业发展、业务开展等情况,说明高估值、业绩承诺的依据和合理性。
2016年8月,该交易“因证券市场环境发生较大变化”而中止。
此次收购,万达电影拟通过支付现金和发行股份方式向万达投资等21名交易对方购买其持有的万达影视96.83%股权,交易作价116.19亿元。
这一次,被收购的资产则主要包括电影、电视剧和游戏三大范畴。这次纳入并购体系的主要就是三家公司,分别是从事电影投资、出品的万达影视、电视剧公司新媒诚品和游戏公司互爱互动。
和2016年的重组方案相比,最大的变化在于传奇影业被彻底“抛弃”。如果说2016年,因为《魔兽》和《长城》,传奇影业尚处“优质资产”的话,随之而来的亏损和震动,让传奇影业逐渐成为了累赘。
万达影视早就希望将传奇影业剥离出上市体系,如今落定后为何估值却缩水250亿?
或许,翻开一下万达影视近三年的上影节片单就可以找出所有答案。2016年,万达公布了一份多达30部的新片片单。结果《魔兽》和《长城》双双亏损,诸多“种子选手”填充了万达影视2017年的业绩,而《寻龙诀2》这样的项目烂尾。
2017年,万达影视再度发布23部电影+9部电视剧的超级大片单。但其中真正在2017年上映,表现最亮眼的或许是票房仅有2.23亿的《解忧杂货店》。大量主控项目“概念化”,万达电影靠着一档多投的联合出品,开始“保级”。
而前不久,万达再度上影节发布片单。只是绝大多数项目体量级明显缩水,王健林曾在好莱坞批评人家“过量IP,故事能力不足”,如今在上影节,万达的主题是IP+战略,整个片单最值钱的是《唐人街探案3》。
在如今资本收紧的情况下,外部市场环境的变化、万达电影收购自身谨慎的态度都是估值缩水的原因。但万达影视在内容制作层面的不稳定性,其实才是真正的主因。
三年对赌32亿,
万达影视超额完成有“妙招”?
当初三年超50亿业绩对赌过于“高调”的话,此次三年对赌32亿看上去务实多了。
尤其是,根据公告2016年,万达影视净利润3.64亿;2017年,万达影视实现净利润5.97亿,净利润率29.55%;2018年一季度,万达影视便实现净利润4.07亿,净利润率上升至46.04%。
起码从公告看上去,万达影视今年完成8.88亿对赌的压力等同于没有。但万达影视的业绩对赌,还是具有极大的“不稳定性”。
万达影视一季度净利润4.07亿,其中绝大多数来愿意春节档影片《唐人街探案2》。这部票房超34亿的爆款,是支撑万达影视漂亮成绩单的主要来源。但这样的“优质项目”,万达等了几乎足足两年。
2015年,《煎饼侠》、《寻龙诀》、《唐人街探案》相继上映。仅成立两年的万达影视全年累计票房61.5亿元,收入5.8亿元,两项核心指标位居国内民企第一。
但2016年,由于主出品影片总票房只有18亿,排名猛跌至第20位。2017年,主出品影片票房回升至50亿元,排名回暖至第8位。但对于万达电影的量级来说,万达影视的内容制作并无法与之完全匹配。
优质“种子项目”缺失,依靠万达电影在终端上的资源优势,在热门档期通过联合出品的方式“广撒网,多积粮”。这在头部集中化日益明显的内地市场,是最为安全和保险的方式。但主控项目的过于单一,对于之后两年的业绩对赌,还是有着超大的压力。
此外,电视剧业务主要依靠是新媒诚品,但电视剧《马上天下》《老公们的私房钱》都是小体量级,本身参与感不强。而游戏业务则在市场上同样没有理想身位。
尽管从业绩上来看,万达影视完成对赌压力不大,但更多的依旧需要“外挂”依靠。通过投资和战队,来获得利益分成。背负着业绩对赌的万达影视,不排除加大联合投资的比例,在热门档期增强自己的存在感。
王氏父子套现26亿,
电影不好做靠“画饼”给股东充饥?
万达电影的风光岁月,眼看是要过了的。
万达收购好莱坞的野心,已经在股债双杀后无人提及;万达影视从大制作的主控主投逐渐变成了一档多投;而最为稳定的万达院线,也时刻焦虑非票房收入如何迅速提升。
这些,都反映出目前的电影生意并不好做。即便强如万达,也要时刻焦虑。即便大佬们再喊什么影视公司估值被看低,内地市场多有戏,反映在大众面前的永远是浮躁且不堪一击的空洞和虚软。
内地电影市场,依旧有着较大的整合空间,这对于万达来说,有利也有弊。有利在于,万达可以充分发挥“有钱”优势,继续拉帮结派;有弊在于,花大价钱办小事的惨痛案例不计其数,而万达电影自身的院线业务也遭遇了业绩上的瓶颈。
因此,在此次并购重组中,王氏父子先保证了自己的切实利益。,根据交易方案,本次116.19亿元分两部分支付,一部分是26.93亿元全现金支付给股东万达投资。一部分则是以每股50元的价格计算,以股份对价。
而26.93亿现金装入王氏父子口袋,89.26亿股价对价写给了其他股东。事实上,停牌近一年的万达电影复牌后能否保住600亿市值尚不清楚,所以这89。26亿股价要多虚有多虚。
但没办法,这就是资本市场。其他股东只能愿意去相信,万达电影升级之后,在泛娱乐平台上的搭建可以成功。
毕竟,画的饼也是饼,总比没有强。
责任编辑:张恒
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