1Q18 全线超预期。公司1Q18 收入(基于新会计准则)实现加速增长,同比增长31%至209 亿元(人民币·下同),较一致预期高4%;Non-GAAP 净利润为57 亿,同比增长139%,较预期高57%,受益于毛利率上扬、O2O 剥离及经营效率优化。此外,公司2Q18 收入指引同比增长26%~33%,中值高于一致预测5%。    核心搜索及信息流增势强劲。1Q18 百度核心业务(搜索+信息流)同比增长26%,其中搜索我们估算增速约为10%~15%。本季度活跃广告主重拾增长,环比增长3%至47.5 万。与此同时,1Q18 百度App 流量及粘性稳健增长(日活/使用时长分别同比增长18%/30%)。尽管1Q18 为广告弱季节,但我们看到信息流广告依旧实现了环比增长。我们对于未来百度信息流广告增长更为乐观,源于:1)eCPM 增长空间:在动态广告、目标转化出价(oCPC)机制下,系统将实现更精准的推送及转化率,效果优化下对广告主的吸引力更强,从而助于推动后期广告定价;2)内容拓展、多样化形式下流量及用户粘性的加强;3)和搜索的协同。而结合百度及爱奇艺2Q18 的指引,我们预计百度核心业务2Q18 将依旧保持强劲增长。我们预计FY18-20E 百度信息流广告CAGR 将达48%,而近期公司的凤巢搜索广告平台新增强化学习功能,憧憬强化学习对百度搜索及信息流带来的广告效果优化及经济收益的提升。    受益于爱奇艺自制内容的持续风靡。继4Q17 爱奇艺的内容播放控制后,1Q18 爱奇艺收入同比增长57%,同时Non-GAAP 经营亏损率同比改善10 个百分点至21%。受益于近期的持续火热,爱奇艺1Q18 付费用户数环比增长20%,至5,970 万。基于独特的用户偏好及热点分析技术,我们看好爱奇艺在自制内容及采购方面的精准性,同时期待、(均于3 月底首播)进一步提振平台流量、吸引会员及广告主。    利润率指引保守。1Q18 公司Non GAAP 经营利润率为25.6%(同比增加9 个百分点,环比增加2 个百分点),受益于持续有效的成本管理及经营效率优化:1)内容成本增长低于预期(FY18 全年指引同比增长70%);2)获客成本/收入比重同比下滑;3)SG&A 费用率同比下降3 个百分点。尽管1Q18 利润率向好,但管理层依旧对FY18 净利润率持保守态度,主要归因于:1)内容投入;2)AI 投入下研发支出的增长。    维持「买入」评级。我们分别上调FY18/19/20 净利润2%/2%/2%,以反映搜索及信息流广告超预期增长。基于分部估值法,目标价从289 上调至299 美元,相当于FY18/19 31x/25x PE,维持「买入」评级。中短期催化剂:1)强化学习下广告系统的优化;2)信息流强劲增长;3)AI 场景落地及商业化加速。

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