糖尿病行业现状:高患病率、低诊断率、低胰岛素渗透率:根据IDF的统计2017年我国糖尿病发病人数高达1.14亿,占全球总糖尿病人数27.30%,发病率高达10.90%,但是我国糖尿病确诊率仅为46%,其中胰岛素的使用人群仅为20%。未来随着国家分级诊疗政策的不断深入推行,糖尿病确诊率有望达到70%以上,由此推算糖尿病患者就诊数将有望翻番。随着胰岛素渗透率的逐渐提高,我们假设三代胰岛素和二代胰岛素的使用分别为70%和30%,由此推算二代胰岛素使用人群仍有1倍成长空间,而三代胰岛素使用人群则有3.6倍成长空间,由此可见胰岛素市场空间广阔。    深耕基层市场,把握医生核心资源,二代胰岛素有望保持20%增长:由于我国政策原因,二代胰岛素在基层的使用率高达80-90%,因此得基层者得天下。公司胰岛素销售团队深耕基层十余年,紧紧把握医生这一核心资源。目前为止覆盖了约5000多家医院,其中4000家为县级医院,县级医院覆盖率达90%,一共培养了4000多名内分泌科医生。未来随着国家分级诊疗的不断推行、受益于医保调整为甲类和慢病管理平台不断完善建立的病人消费黏性,公司二代胰岛素未来3-5年仍有望保持接近20%的稳定增长率。    甘精胰岛素获批在即,接力二代成为公司新的利润增长点:由于三代胰岛素起效迅速,更模拟生理胰岛素特性及减少低血糖风险,所以三代替代二代是未来必然的趋势。公司在三代胰岛素布局丰富,门冬、地特和赖脯胰岛素研发有序推进。    其中公司甘精胰岛素已经于去年10月份申报生产,与原研“来得时”头对头试验显示两者之间无明显的差异,我们预计2018年底有望获批并于2019年上市销售。    布局BCLispro和BCCombo,胰岛素步入4.0时代,有望再造一个通化东宝:2018年4月26日,公司与Adocia签订合作协议引入4代胰岛素重磅产品,BCLispro与赖脯胰岛素相比起效时间更快,代谢速率更高,更能模拟生理胰岛素特点,使得餐时或者餐后注射成为可能,可以进一步增加患者依存性。BCCombo与优泌乐25对照试验表明其起效时间更快,作用时间更久,有望替代目前市场上预混胰岛素。如果这两款产品获批上市,我们认为他们有可能会再造一个通化东宝。    新型降糖药布局丰富,利拉鲁肽有望2020年上市:除了胰岛素之外,公司还在GLP-1激动剂、DPP-4抑制剂和SGLT-2抑制剂等新型降糖药方面布局丰富,其中GLP-1激动剂利拉鲁肽已于2017年11月份申报临床,获批之后直通三期临床,我们认为2020年有望上市,给公司带来新的利润增长点。    盈利预测:我们预计公司2018-2020年销售收入分别为30.07亿元、36.17亿元、41.38亿元,同比分别增长18.14%、20.29%、14.41%;归母净利润分别为10.89亿元、13.96亿元、17.61亿元,同比分别增长30.20%、28.16%、26.13%;公司2018-2020年EPS分别为0.53元、0.68元、0.86元,对应2018-2020年PE分别为45X,35X和28X。受益于营销团队深耕基层市场,二代胰岛素保持20%稳定增长,甘精胰岛素即将于年底获批上市给公司带来新的利润增长点,维持公司“强烈推荐”投资评级。    风险提示:重组人胰岛素销售不达预期;甘精胰岛素上市进度不达预期;四代胰岛素研发不达预期。

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