背景:中美贸易摩擦持续升级让市场再次承压    6月15日,美国政府宣布将对1102项价值约500亿美元的中国进口商品额外征收25%的关税;6月16日,国务院发布公告,对原产于美国的约500亿美元进口商品加征25%关税。本周,美国总统通过白宫声明表示考虑对额外2000亿美元的中国商品加征10%的关税,对此中国政府表示将予以回击。中美贸易战阴云让中美市场再次承压,针对中美贸易摩擦升级的影响和后续走势,我们编译整理了GMO首席资产配置官Ben Inker、Vanguard先锋集团和Capital Ideas投资经理Steve Watson和Rob Lovelace的部分近期观点, 供市场参考和交流。    贸易冲突全面升级或对美国弊大于利    根据Ben Inker,美国经济规模庞大且多样化,制造业在总就业人口中所占的比例并不高,因此这些关税不太可能对整体经济增长产生巨大影响。但在边际上,关税预期将增加美国通胀,削弱经济增长,并降低出口竞争力,而且忽视了美国贸易伙伴极有可能采取的报复性措施的影响。    如果征收这些关税,最好的结果是,影响都只停留在小规模的层面:其他国家对有限数量的美国出口产品采取有针对性的关税或限制措施。即使这样,加征关税的最终结果更可能是随着通货膨胀率上升而造成的净失业人数增加。    但真正的危险是贸易摩擦升级为全面的贸易战。鉴于经济民族主义的兴起以及越来越多的民粹主义领导人对世界经济缺乏准确客观的把握,开启一场没有赢家的贸易战的可能性似乎高于人们的预期。贸易战与过去30年的全球化趋势背道而驰。公司往往需要很多年才能建立起完整的全球供应链。随着大笔一挥,政治领导人可以瞬间让这些供应链变得更加昂贵。但是,国内供应商取代外国供应商的过程却不能在一夜之间发生。这样的过程必然需要时间,并且在大部分情况下不太可能完成。同时,广泛加征关税将意味着价格大幅上涨,而价格上涨极有可能会迫使美联储更加积极地推动加息进程。    贸易战对投资者心理的影响也是不容忽视的。当下投资者最明显的特点之一是他们非常愿意在评估投资价值时考虑到未来的因素。无论是对目前没有盈利但快速增长的公司,还是以非常长的投资回报周期定价的房地产和基础设施投资,投资者似乎相信他们可以预测到未来会是什么样子。然而,全球贸易战爆发可能使得的投资者缩短他们对外来预测的时间范围,这对长期的风险资产(如权益资产)是负面的。全球贸易战背景下,长期历史平均值的参考意义将不大。    尽管已经对贸易战进行了以上分析,但Ben Inker表示还没有对资产配置做出或计划做出任何实质性的调整。拟征的关税和美国贸易伙伴可能采取的应对措施或会对美国股市造成负面影响,但考虑到美股的估值处于高位,他们已经针对这一情况做好了准备。加征关税确实提升了通胀的边际预期,而他们已经把通胀视为一种估值威胁。在有参照基准的策略中,他们对美股的空仓基本上已经处于或接近所能允许的上限。在无参照基准的策略中,他们最近重新调整了对美股最后一个重要的净多仓策略-优质策略,作为对标普500指数的多空策略。在多资产策略中,他们的风险资产权重低于正常水平,持有资产久期也低于正常水平,并且持有大量TIPS防通胀国债,这至少提供了一定的通货膨胀保护。尽管他们绝不期待加收关税,但目前的投资组合已为之做好了准备。    与特朗普的想法相反,Ben Inker认为美国实施单边关税对美国公司的负面影响比对世界其他地区更为严重。全方位的全球贸易战影响则会有所不同,作为发达市场企业供应商的新兴市场企业将首当其冲。他们希望并且期待着冷静的领导人会占上风,避免全球贸易战继续升级。很清楚的一点是:没有国家能从贸易战中全身而退,投资者应该意识到所有人都是利益的共同体。    从历史和全球的维度去思考 Vanguard分析师认为,为了更好地理解贸易摩擦可能会发展升级到什么程度,最好从历史和全球的维度去思考这个问题。如下图所示,美国的关税自20世纪30年代以来一直在下降,并且在过去四十多年中一直低于5%的水平。根据世界贸易组织关于关税的最新报告,目前美国的平均关税为3.5%,在G20国家中排名倒数第二。

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