天娱传媒曲线上市获批 影视资产闯关仍难|快乐购
文/21世纪资本研究院研究员 饶守春
导读
出于对影视资产高估值、高溢价、高商誉等风险的考虑,重组并购影视公司的通道仍未打开,同时对业绩稳定性的考量,IP...
文/21世纪资本研究院研究员 饶守春
导读
出于对影视资产高估值、高溢价、高商誉等风险的考虑,重组并购影视公司的通道仍未打开,同时对业绩稳定性的考量,IPO政策方面也没有出现明显的变化,影视公司上市的放开也许仍显遥远。
影视公司上市似乎正从冰点开始升温,这也为外界对这一行业上市政策的松绑提供了合理乐观的契机。
6月25日晚间,万达电影(002739.SZ)发布重组方案,宣布拟通过支付现金和发行股份方式,向万达投资等21名交易对方购买其持有的万达影视96.83%股权,交易作价116.19亿元。
四天前,快乐购(300413.SZ)则披露,公司将耗资115亿元收购芒果TV等湖南广播电视台旗下资产,且这一事项已正式获得中国证监会的有条件通过。
这些情况的出现,似乎正从某种角度预示着影视资产上市通道的打开。2016年,市场曾普遍传闻影视等四大行业的上市通道被收紧,监管层虽从未出面回应,然而此后无一案例成功似乎印证了这一说法的准确性。
但答案也许是否定的。一位接近监管层人士透露,快乐购重组之所以能够通过审核,是源于其收购资产背后大股东所具有的国资背景,由此反映出的地方国企改革倾向。
实际上今年以来,已有多家IPO影视公司终止审查,目前仅剩博纳影业一家仍在排队,据悉终止审查的影视公司中,多家为被监管层“劝退”。
“出于对影视资产高估值、高溢价、高商誉等风险的考虑,重组并购影视公司的通道仍未打开,同时对业绩稳定性的考量,IPO政策方面也没有出现明显的变化,影视公司上市的放开也许仍显遥远。”6月26日,北京一家大型券商投行人士说。
收购影视资产终获批
历时两年后,芒果TV等资产借道快乐购上市的事项终于获得监管层的放行通过。
6月22日,快乐购发布公告称,公司将通过发行股份反向收购的方式,作价115亿元收购湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司(下称“快乐阳光”)、上海天娱传媒有限公司(下称“天娱传媒”)等5家公司的全部股权,这一交易已获得证监会的有条件通过。
由于快乐购的控股股东为芒果传媒有限公司(下称“芒果传媒”),实际控制人为湖南广播电视台,与收购资产的实控人一致,因此交易完成后实控人并不发生改变,也将不会触及借壳上市红线。
同时,快乐阳光作为芒果TV的运营主体,交易完成后快乐购也将成为A股首家国有控股的视频平台。数据显示,快乐阳光去年营收33.85亿元,净利润4.89亿元,芒果TV为国内目前排名第四的视频平台。
2016年下半年,市场曾普遍传闻,包括影视、游戏等在内的四个行业,并购重组已被监管层叫停,虽然监管层对此从未有过回应,但自此之后A股上市公司并购影视资产的案例无一例外均告折戟,直到快乐购重组获批。
因此,21世纪资本研究院注意到,近日有市场声音认为,影视公司上市通道是否已经出现松动?
这一猜测也许并非事实。实际上,快乐购此次重组的获批,整个过程颇为坎坷,而芒果TV等资产的上市历程则更为曲折。
2016年8月,快乐购曾首度筹划收购芒果TV等资产,当时涉及7家公司,但最终在3个月后宣布失利。对于失利的原因,快乐购当时解释是根据国资监管部门的批复,该重组涉及的标的公司资产状况较为复杂,重组方案尚待商讨和完善,目前实施条件尚不成熟。
2017年9月底,快乐购宣布重启上述重组,但打包收购的资产从7家变成5家。去年11月,湖南广播电视台台长吕焕斌表示重组方案已经获得了中宣部、广电总局等相关主管部门的批复,并最终在今年4月获证监会审核通过。
6月26日,一位接近监管层人士透露,快乐购之所以能成为2017年后第一单获得通过的影视收购案,很大原因在于被收购资产背后的湖南省国资背景,而这是大多数类似案例中不具备的。
“通过将芒果TV等优质资产打包注入上市公司,一方面能够夯实上市公司的业绩,另一方面也是践行湖南省国企深化改革、提高资产配置效率、积极参与市场化运营的样本。”上述人士解释。
快乐购亦在有关公告中表态,收购完成后,公司将完成新媒体平台及内容的整合,主营业务将由媒体零售业务拓展至新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作及媒体零售全产业链等,进一步打造为国有新型主流媒体集团。
新三板影视“摘牌潮”
在快乐购收购芒果TV等资产获得监管层审核通过的同时,此前曾在新三板挂牌的影视公司,则在近一年内掀起了一波“摘牌潮”。
Wind资讯数据显示,截至6月26日,以证监会二级行业广播、电视、电影和影视录音制作业分类的新三板挂牌公司仅有4家,这一数据在2017年底为25家,在2016年底则是60家。
这意味着,仅在2017年一年,新三板市场中就出现了35家影视公司摘牌的案例,在2018年上半年则再有21家。
新三板影视公司频繁选择摘牌的背后,被认为是在这一市场融资不顺利,业绩波动大而选择“出走”,而为了企业未来更好地发展,选择赴A股IPO上市的可能。
以嘉行传媒(830951.OC)为例。这家由杨幂等众多明星参股的影视公司,于今年5月选择从新三板市场摘牌,对于原因,公司方面解释,是目前处于一个快速发展阶段,考虑到目前融资周期较长和信息披露成本较高的原因,为了进一步提升公司的决策效率,降低运营成本,加快融资节奏,扩大经营等方面才做出的决定。
21世纪资本研究院了解到,截至2017年底,嘉行传媒实现营收4.78亿元,归属母公司股东的净利润1.94亿元,双双同比增长超过40%,净利润数据在新三板同行业中更是仅次于开心麻花,排在第二位。
业绩的亮眼也令外界对嘉行传媒此次选择摘牌的后续动作颇有猜测,并认为其出于融资需求,很可能选择赴A股IPO。
但实际情况或许并不如此。一位接近嘉行传媒人士对21世纪资本研究院表示,公司选择摘牌的背后,并不是计划赴A股上市,其中主要原因是既考虑到目前影视公司上市政策的不确定性,也还有其他方面的考量。
“目前新三板流动性越来越小,挂牌企业想要融资难度很大。在融资难的问题下,挂牌企业又要履行信披业务,这对一些影视公司而言非常敏感。所以两相权衡,继续挂牌的意义不大。”上述接近嘉行传媒人士说。
不过,影视公司也许很难在A股上市,但赴H股IPO的可能性似乎正越来越大。
今年4月股转系统与港交所签署了合作谅解备忘录,“新三板+H股”的模式趋于落地,这对于有志于赴港上市的影视公司来说,也无疑是个利好消息。
“对于急需融资的影视公司而言,从新三板转头赴H股上市显然是一个不错的选择,但在机构投资者为主的港股市场,公司能否受到市场青睐则很难断言,这也是未来即使H股上市成功,也需要面临的一个大问题。”上文提及的北京投行人士说。
影视股IPO频折戟
新三板影视公司摘牌后难赴A股IPO的另一个原因,是今年上半年频繁出现的排队企业主动选择终止审查。
根据证监会最新披露的IPO排队名单显示,截至6月26日,拟在A股首发上市的影视公司只有博纳影业一家,今年初则有5家。这意味着,不到半年时间,就有4家不约而同选择了“撤退”。
21世纪资本研究院进一步了解到,今年3月成为影视公司IPO撤材料最多的年份,包括华视娱乐、新丽传媒和开心麻花,均在这一事件选择终止审查,另外和力辰光在4月中旬宣布终止上市。
对于4家影视公司终止IPO的原因,各家说法不一,或为公司后续经营考虑,或有下一步的打算。
其中,开心麻花表示终止IPO是公司拟进行股权结构调整,但具体如何调整则没有披露。
21世纪资本研究院此前了解到,开心麻花IPO的终止,也许并非自愿而更多来自于监管层的“劝退”压力,但遭“劝退”的详细原因暂时并不清楚。
同时,接近开心麻花的中介机构人士曾表示,出于融资需求,开心麻花也在考虑赴港上市,股权调整也可能与此有关。不过,出于对目前港股行情的判断,有投资人明确对开心麻花赴港上市表达出了不同意见,但公司是否会坚持去香港上市目前没有定论。
与开心麻花相似的是,新丽传媒终止IPO确实与股权变动有关。今年3月,光线传媒(300251.SZ)公告称,以超过22亿元的价格,将其持有的新丽传媒27.64%股权转让给林芝腾讯科技有限公司。在得到腾讯的加持后,新丽传媒随后宣布暂时放弃正在进行的IPO。
此外,和力辰光方面亦曾表示,在终止IPO后的未来,公司也不会排除与BAT等互联网巨头进行合作。
“从开心麻花这些公司的招股说明书来看,净利润这一硬性指标都是符合所谓‘审核红线’的,而且还经过现场检查,质量本身是没有问题的。”6月25日,易观国际一位影视业分析师说,“但仍有多家公司终止上市,只能说是反映了整个行业的趋势,在脱虚向实的大背景下,这个口子还没开。”
(编辑:罗诺)
责任编辑:陈悠然 SF104
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