业绩:扣非净利增长21.5%,归于资本中介、国际业务增长贡献。    回顾2017H1 证券行业经营环境:沪深两市整体震荡回暖,监管环境趋于稳定。从2017H1 公司经营数据来看,归母综合收益、净利润、扣非净利润分别为54.1 亿元、47.6、42.3 亿元,同比变动分别为58.3%、-5.3%、21.5%,对应每股综合收益、净利润分别为0.62 元、0.55 元,加权平均ROE4.66%,剔除16H1 转让海际证券股权的非经常性损益影响,公司17H1 扣非净利润同比增幅靓丽,主因归于资本中介、国君国际业绩增长贡献。    收入:募资增强资本实力,稳扎稳打提升盈利能力。    1)经纪:佣金率降幅趋缓,持续巩固客户规模优势。17H1 公司实现经纪业务收入26.6 亿元,同比下滑28.6%,归于市场日均成交金额同比下滑18%影响。公司收入结构持续优化,经纪业务收入占比由16 年末的31%逐步降至17H1 末的23%,利息、自营等收入占比提升。公司折股份额由2016 年末的5.1%增长至17H1 的5.6%,托管公募基金规模位列行业首位;截至17H1末,公司净佣金率为3.3%%,同比下滑16.4%,环比下滑8.4%。    2)资管:主动管理规模增长,优化业务板块布局。17H1 公司实现资管业务收入8.9 亿元,同比下滑35.1%,主因归于集合理财、定向资管计划手续费收入下滑影响。截至17H1 末,公司主动管理规模3272.8 亿元,较16 年末增长7.0%。报告期内,公司持续完善资管业务板块布局,出售国联安股权、收购华安基金股权事项已完成对价支付,尚待证监会核准。    3)投行:市场份额排名前列。报告期内,公司完成主承销金额1279.95 亿元,市场份额6.51%,排名行业第3 位。17H1 公司实现投行收入13.1 亿元,同比下滑16.0%,主因归于债券承销规模下降影响。    4)资本中介:收入同比增长31.3%,主因归于股票质押回购规模增长及利息支出减少影响。17H1 公司实现利息收入28.6 亿元,同比增长31.3%,归于股票质押回购规模增长及负债结构调整减少利息支出影响。17H1 末,公司股票质押业务待购回余额844.64 亿元,居行业第3 位,较16 年末增长21.8%;股票质押回购融出资金具行业第2。公司完成H 股与可转债发行上市,募资有利于提升综合竞争力、调整负债结构、降低利息成本。    投资建议:业务实力均衡,估值具备相对优势。    行业层面:证券行业各项业务逐步回暖中,大券商PB1.4-1.6 倍,机构配置仍处低位,板块轮动下有望补涨。    公司层面:1)作为各业务均衡发展的综合类大型券商,公司积极布局创新业务及国际业务发展,长期发展势头良好;2)持续巩固客户规模优势,通过全业务链服务提升客户粘性;3)预计公司2017 年ROE 8.31% , 对应2017 年末PB 为1.48 倍,估值相对优势突出。维持“买入”评级。    根据中国会计准则,预计公司2017-19 年每股综合收益分别为1.05、1.25、1.39 元,17 年末BVPS 为13.79 元,对应A 股2017-19 年PE 为19、16、15 倍,17 年末PB 为1.48 倍。按照国际会计准则,预计公司2017-19 年每股综合收益分别为0.87、0.99、1.07 元,17 年末BVPS 为9.62 元,对应H股2017-19 年PE 为16、13、12 倍,17 年末PB 为1.22 倍。    风险提示:监管进一步趋严,市场成交金额持续下行。

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