1.社零下滑不单受零售拖累,汽车等品类销售下降影响更大。    考虑到社零总额的结构,27.8%占比的汽车和10.7%的地产后周期(家具家装家电)合计贡献37%,而食品类(14.5%)和可选类(16.9%)合计31.4%,在比例上不及地产后周期消费和汽车消费。5月汽车受关税下调带来的观望气息影响,同比增速仅-1%,较去年同期下滑8pct;家装增速(6.5%)下滑5.3pct,家具类下滑4.1pct。汽车和地产后周期消费下滑对于社零的拖累作用更为显著。    2.五月波动主因节假日因素影响,预计六月增速将显著弥补。    对于零售行业而言,造成5月增速下滑的最直接原因来自于端午节的错期影响。食品类消费(超市)同比增速下滑2.4pct,珠宝增速下滑0.9pct。与此同时,服饰和化妆品仍维持逆势强增长,服饰同比增速提升1.9%,化妆品增速提升4.7pct,在节假日错期压力下仍表现出极强的成长性。考虑到六月618大促和端午节效应,预计6月可选和食品增速将出现超预期增长,进而带动社零增速的回暖。    3.行业复苏趋势未变,回调可继续增配百货。    整体而言,4/5月份同比增速由于周末和节假日效应的影响,使得同比追溯数据较差,但刨除错期影响,二季度消费仍维持复苏趋势。目前服饰和化妆品仍是百货行业增长的双擎,而生鲜的强需求依然在带动超市行业的扩张。在这一背景下,我们仍维持核心百货和超市股的推荐,建议回调继续增配家家悦、王府井、天虹百货和茂业商业。

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