《宏观看配置》系列:探讨大类资产配置之“道”。资产配置有“道”有“术”,“道”是分析决定底层资产收益的宏观因素,“术”是探讨配置组合构建的技术因素。《宏观看配置》系列报告,旨在探讨大类资产配置之“道”。上篇报告《国内外形势的五个变化与资产配置方向》,我们看空A股、债券,看贬人民币,认为现金最好,到目前为止大部分是对的。本篇报告重点分析强美元周期中的全球资产配置。    三次强美元:大宗、贵金属皆下跌,发达市场股票牛市。1980年以来有三次强美元:1980.07-1985.02、1995.04-2002.02、2011.04-2016.12,升值幅度分别是87.2%、45.8%、41.7%。总结三次强美元期间的资产表现,我们发现:发达国家股票牛,新兴市场股票熊;发达国家债券牛,新兴市场债券分化、表现不一;大宗商品和贵金属价格基本都是下跌。强美元虽然影响资产价格,但背后的宏观经济更重要。    同样的强美元,但是不一样的宏观背景。三次强势美元,虽然升值幅度和持续时间都接近,但宏观背景不一样:1980-1985年的强美元,起始于拉美危机,美国经济复苏为之续血;1995-2002年,强劲的美国经济拉开序幕,东亚危机奏响新篇章;2011-2016年美国经济相对表现始终独树一臶。不同的宏观背景,加之强美元,决定了不同资产表现。    不一样的宏观背景,不一样的资产价格逻辑。1980-1985年,发达国家“股债双牛”+大宗熊,通胀及利率高基数是核心,并非2014-2015年预演;1995-2002年全球债券牛、大宗熊,是前期强劲经济和后期危机共同制造;2011-2016年的全球债券牛、发达市场股票牛、新兴市场股票熊、大宗熊,是发达国家经济见底回升和新兴市场尤其是中国经济下行的结果。我们虽然可能看到同样的资产表现,但背后宏观背景不同,决定不一样的逻辑。因此,判断资产表现,宏观是根基。    强美元只是加分项,不是资产价格的决定因素。三次强势美元期间,都出现了发达国家股债双牛、新兴市场股票熊市、大宗商品和贵金属下跌的现象。这似乎说明,强美元期间资产价格的历史可以重演,再有强美元的话我们可以按图索骥。我们说,错了,强势美元只是这些资产价格在固有方向运行的加分项,而不是推动这些资产价格形成了它的方向。因为,决定资产价格的核心因素,是这些资产自身的独特因素。假如再有强美元,我们不能假定历史一定再会重演。

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