18年以来板块持续性明显减弱    伴随着2016年新一轮库存周期的开启,企业盈利改善叠加金融强监管,使A股市场步入低波动下的结构性牛市。进入2017年4季度,随着周期红利衰竭,以及国际市场扰动,A股市场波动率显著放大,随之而来的还有板块轮动加快。从行业收益的角度来看,18年的领涨行业经历“金融-成长-消费-周期”的轮动,相比17年10月之前,行业收益的持续性大大降低。从市值的角度考虑,板块收益的持续性相较17年也在减弱。    板块持续性减弱背后的原因    经济不确定性增大,动量效应减弱。板块持续性减弱,实际上反映的是行业的动量效应衰竭。通过对比经济景气度与行业动量效应指数的走势,可以发现在经济不确定性增大时,动量效应通常会减弱。这是因为在经济下行期时,市场对带有周期属性行业(包括周期、消费、金融地产)的盈利整体悲观,这些行业难以出现持续的投资机会。另一方面,与周期相关性较弱的成长行业的内生逻辑还在酝酿之中,气候未成。因此,当前市场很难对某行业盈利持续改善形成一致预期。    板块的性价比差异缩小。实际上,2017年的行业配置策略可以视为沿着估值与业绩匹配度寻找最优性价比。而经过了2017年的估值修复,原本估值偏高的计算机、休闲服务行业调整至更合理的水平;原来性价比较高的家用电器、食品饮料等消费行业,以及银行、地产等金融行业,优势不再明显。板块的性价比差异缩小,使得原本寻找最优性价比的行业配置策略有效性大打折扣。    未来哪些板块可能有持续的收益?    板块持续性变差的现象在短期内可能不会得到很大程度的缓解,破局的关键在于成长板块的基本面能否有超预期变化,以及流动性能否出现拐点。在板块持续性减弱的情境之下,追求波段收益的难度极大,投资者应更加关注逆周期和收益稳定的行业。建议关注盈利逆周期的火电行业,以及ROE稳定性强、行业收益与经济景气的相关性低的医药生物行业。    风险提示:宏观经济超预期下行。

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