大类资产配置的核心是获取资产的Beta收益,而资产的beta收益,不仅来源于主动承担的市场系统性风险,还来源于主动承担的某类风格暴露带来的收益,如规模因子、价值因子、动量因子等,这即为Smart Beta的投资思路。    本报告借鉴多因子综合打分方法,重要研究价值与成长的风格轮动。从内在逻辑看,价值与成长的风格轮动,首先可能源自于投资者情绪与风险偏好的变化。因为成长股的弹性大、风险高,成长股成为主导风格往往是投资者做多情绪高涨、风险偏好提升所致,而投资者情绪的变化又可以通过市场环境的差异得以体现,如市场涨跌幅、波动率、换手率等;其次,价值成长的风格轮动也可能源自于价值股与成长股自身业绩及估值的差异,因为这两者是个股股价变动的关键因素,而个股变动的合力则形成了板块与风格的变迁。最后,价值成长的风格轮动还可能源自于宏观因素的驱动,如经济增长、通货膨胀、流动性等,因为价值股、成长股对宏观经济变量的敏感性不尽相同。    结合单因子测评结果,我们采用综合打分的方法构建了多因子风格轮动模型。从回测结果看,2012年5月~2018年4月,该策略录得103.10%的累计收益率,折合年化收益率为12.53%,同期沪深300指数年化收益率仅6.11%,国证成长指数收益率5.31%,国证价值指数收益率10.78%。可见,轮动策略不仅显著跑赢沪深300指数,还跑赢了价值与成长指数,且净值回撤风险并未显著增加。    我们还提出了一个如何将风格轮动模型运用至主动管理型基金的思路。主要从风格稳定性角度,采用分期相关系数统计的净值拟合方法,构建基于主动管理型基金的价值型基金与成长型基金指数,并将轮动模型运行至这两个新的指数上。回测结果显示良好,不仅战胜单一风格的公募基金表现,还较之采用被动标的指数的收益有进一步提升,累计收益率提升至106.80%,年化收益率提升至12.87%,同时最大回撤幅度也有所收窄。    风险提示:数量化策略研究主要基于历史数据,可能存在模型设定偏差的风险。

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