事件:    公司发布2017年半年报。上半年公司实现营收139.63亿元,同比增长6.28%;归母净利润12.9亿元,同比减少13.21%,符合申万宏源预期。    投资要点:    上半年发电量整体同比实现增长,雅砻江水电发电量与上年基本持平。上半年公司控股企业累计完成发电量545亿kWh,同比增加6.55%。其中雅砻江水电发电量289.83亿kWh,同比减少1.06%,与上年同期基本持平。因去年下半年新投产钦州二期2*100万kW,以及机组利用效率提升,上半年火电发电量同比增长13.19%。同时,因燃煤成本受煤价和发电量同比上升影响,导致整体营业成本同比大增28.46%。公司下属火电企业合计亏损约3亿元。    退税减少以及电价下降导致雅砻江水电业绩同比减少。上半年雅砻江增值税即征即退2.74亿元,较上年同期同比减少40%。因部分电厂市场化交易电量规模不断加大,上半年雅砻江水电平均上网电价0.279元/kWh,同比降低4.53%。雅砻江公司上半年盈利25.56亿元,同比减少约13%。    积极发展海内外清洁能源,公司机组结构不断优化。公司清洁能源装机占已投产控股装机容量的60.18%,其中水电占比56.63%。公司火电以大机组为主,无30万kW以下机组。湄洲湾二期4号机组已于7月投产。国投北疆二期、湄洲湾二期共计4台百万千瓦机组投产后,公司百万千瓦装机将占控股火电装机容量的一半。随着雅砻江中上游水电站的开发以及部分火电的投建,公司装机规模仍具增长空间。在海外公司已收购英国RRPL公司100%的股权。RRPL持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目(588MW)25%股权及InchCape海上风电项目(598MW)100%股权。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权,间接获得印尼万丹火电项目(660MW)40%的股权,不断扩张海外市场。    获三峡集团举牌,凸显投资价值。16年12月至17年3月,长江电力及三峡资本、长电资本等关联方累计增持公司5%股权。受水电同行业公司举牌,体现对公司未来发展前景的看好,公司投资价值进一步凸显。    盈利预测与评级:参考中报业绩,我们维持预计17~19年归母净利润分别为36.79、39.91和43.86亿元。EPS分别为0.54、0.59和0.65元/股,对应当前股价PE分别为14、13和12倍。我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流,战略投资赣能股份、布局售电市场,战略转型进入海上风电领域,联手跨国集团进入海外投资。当前公司估值较低,维持“增持”评级。

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