营收同比下滑3.44%,归母净利润同比增加1017.35%,低于我们的预期。报告期内,公司实现营业收入14.11亿元,同比减少3.44%,降幅小于2017Q1下降的5.90%,其中百货商场/医药销售/酒店服务业分别实现营业收入9.06亿(-5.24%)、3.75亿(-1.32%)、0.93亿(+8.73%),各占总营收的64.21%/26.58%/6.6%。上半年实现归母净利润3.62亿,同比增长1017.35%,略低于我们预期的1285%;扣非后归母净利润1.14亿,同比增长3214.04%;基本每股收益0.5元,同比增长833.33%。净利润大幅增长主要系公司不再对上海新南东项目产生重大影响,改按金融工具确认和计量准则对剩余股权投资进行会计处理,在丧失重大影响之日的公允价值与账面价值之间的差额1.93亿元计入当期投资收益。若剔除新南东项目影响,归母净利润同比增加4.1%。    综合毛利率上升0.24pct,期间费用率下降0.67pct。报告期内公司综合毛利率30.27%,上升0.24个百分点。分业态来看,百货/医药销售/酒店服务业毛利率分别为24.71%/20.72%/94.69%,较去年同期分别变化-0.33%/0.16%/-0.2%。公司销售/管理/财务费用分别变化-2.33%/10.87%/-61.79%,财务费用下降原因主要系本期借款减少,利息支出减少;且存款余额增加,利息收入增加所致。销售费用率4.94%,下降0.45pct;管理费用率11.91%,同比上升0.61个百分点;财务费用率0.7%,同比下降0.8个百分点;期间费用率17.54%,下降0.67pct,期间费用得到有效控制,经营管理效率有所提高。    百货+大健康两大核心主业双轮协同驱动。主要业务上,公司顺应趋势,创新求变,多年品牌调整制造品牌集聚效应,抓住销售旺季,会员粘性持续增强(16年会员销售占比达11.6%),并不断提升便捷服务,做精百货业。由于我国老龄化趋势日益显著,亚健康人数逐年攀升,大健康产业前景广阔,公司瞄准“大健康”朝阳产业,投入12.56亿,启动蔡同德药业公司发展大健康产业,形成以群力草药店为核心的疑难杂症医疗产业链,以蔡同德堂为核心的医药保健产业链,以上海胡庆余堂为核心的向外拓展、辐射全国的连锁产业链,力争成为能提供独具特色的医疗、医药、保健健康管理及产品和服务的大健康综合服务提供商,有望为公司培育新的利润增长点。17年上半年医药销售占总营业收入的26.58%,份额同比增长了0.61%。    维持盈利预测,下调至“增持”评级。变更南东项目核算方式为公司减压后,预计公司能够更好发挥现有品牌优势,提升整体毛利率,上半年改善不达预期,暂维持盈利预测,下调至“增持”评级。预计2017-2019年实现营收33.72/36.14/38.79亿元,净利润3.00/3.26/3.30亿元,EPS分别为0.46/0.50/0.51元,对应PE分别为27/25/24倍。

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