社融大降意味着什么?    5月的金融数据既在意料之外,也在情理之中。 大家能想到的是,在现在“去杠杆+紧信用+严监管”的政策环境下,非标+信用债融资低迷、信贷高增并将成为新增社融的主要支柱,这是2018年以来的一贯趋势。但没有想到的是,这一次,新增社融规模,在两年后,再次跌到了万亿以下。    信用收缩的力度和金融数据的衰减似乎要远超大家的想象。 我们不怀疑随着去杠杆的进一步深入,金融周期收缩、社融数据的下滑将是未来相当长一段时间的趋势。但透过五月的金融数据,我们认为这背后可能有些不一样的故事。    第一,大面上看,社融的收缩是紧信用去杠杆的结果,但也是实体融资需求结构改变的体现。    第二,从细分项看,新增社融规模少增主要由债券融资、非标(信托贷款和委托贷款)、未贴现银行承兑汇票所致。    第三,总结来看,社融收缩是确定性的趋势,在去杠杆、紧信用的政策环境之下,经济会受到一定的负面冲击,但对于这种收缩我们也不宜过度悲观,这可能是经济转型过程中的一个缩影。    风险提示:监管超预期。

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