电缆附件:高盈利能力的细分产品。电缆附件是电缆终端和接头的统称,用于电缆和电缆之间或电缆和其他电气设备之间的连接。与电缆本体不同,电缆附件的技术门槛高、盈利能力强,产品毛利率高达50%到60%,其中的超高压电缆附件产品毛利率更是高达70%到80%。    需求的核心驱动因素:电网投资。电缆附件是电缆的配套产品,只要用到电缆,就会用到电缆附件。因此,电缆附件的下游行业与电缆本体相同,包括电网、电厂、轨道交通、钢铁、石化等。其中电网是最核心的下游行业,占到50%左右,国内的电网投资总额是判断电缆附件需求的核心要素。    长缆科技:国内电缆附件龙头企业。在国家电网公司各电压等级电缆附件的招标中,长缆的市场份额都在25%左右,是国内电缆附件的龙头企业。在电压等级上,长缆也保持领先,1996年实现110kV高压电缆附件的国产化、2005年实现220kV电缆附件的国产化、2015年生产的正负320kV直流电缆附件成功应用于厦门柔直工程,是当时世界上电压等级最高的直流交联聚乙烯绝缘电缆附件。得益于较强的研发实力和产业化水平,从2012年到2017年的五年间,长缆营业收入增长61%,年复合增速约10%;净利润增长133%,年复合增速约20%。    募投项目进一步扩张产能。公司将利用IPO募集资金实施“500kV以下交直流电缆附件扩产项目”,计划使110kV电缆附件产能增长75%、220kV电缆附件产能增长171%、500kV交流和直流电缆附件产能实现从无到有。    投资建议:公司是国内电缆附件行业的龙头企业,市场份额国内领先、在超高压直流电缆附件领域具备较强的优势。主要风险是国内电网投资可能面临饱和。预测公司2018-2020年EPS分别为0.78、0.87、1.01元,对应PE分别为21、18和16倍,首次覆盖给予“中性”评级。    风险提示:电网整体投资下滑;竞争加剧,电缆附件产品毛利率下行。

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