为什么要关注民间投资?4月份政治局会议重提“扩大内需”,意味着随着贸易摩擦、全球经济增长等不确定性因素增大,经济确实存在下行压力。考虑到短期内提高居民消费率难度较大,稳增长的核心依然在于稳定投资。在地方政府债务整肃和国企去杠杆背景下,国有投资持续收缩是固定资产投资端最主要的下拉力,因此民间投资未来走势对于“稳投资”和“稳经济”的重要性越发凸显。    民间投资和国有投资有何区别?1)影响作用不同:民间投资与生俱来的逐利倾向导致了明显的顺周期性,国有企业通常需要兼顾短期经营效益和长期经济社会利益,在经济下行压力较大时扮演“稳增长”的重要角色。2)区域分布不同:东部地区产业结构升级调整速度较快,民间资本“有地方可以投”;而中西部地区资源型省份较多,以传统产业为主,民间投资缺乏发展空间。3)产业分工不同:第一、二产业投资中,最主要的是制造业投资,而其中有近90%的资金来源于私人部门,因此民间投资基本上决定了制造业投资增速的走势;第三产业中,民间投资以房地产业为主,国有投资则以基建为主。    析表入里:探寻民间投资复苏动力。年初以来民间投资增速明显回暖,主要靠第三产业拉动,而第三产业中,除了“虚增”的房地产投资,一般服务业表现亮眼。一般服务业投资中,各细分子行业存在明显分化,其中教育、文化体育娱乐业的投资改善具有可持续性,年内有望保持30%以上的高增速。    从结构视角,预测18年民间投资增速。我们将民间投资拆分成制造业、基建、房地产业和一般服务业等四大部类:1)制造业:投资回报率触底回升,但信用收缩削弱内生增长动力;2)基建:PPP项目规范化意味着“挤出”效应减弱,增速有望止跌反弹;3)房地产业:商品房销售降温叠加再融资难度上升,资金来源承压;4)一般服务业:作为不容忽视的边际力量,投资增速有望保持在20%以上,对于民间投资整体拉动作用超过2个百分点。    民间投资决定经济去杠杆的底线。中性情形下,我们预计18年民间投资增速较17年提升近1个百分点。如果今年整体投资增速想要与17年持平,在扣除民间投资后,国有投资增速仍然有超过1个百分点的下降空间(相比于今年1-4月份)。从这个角度出发,我们判断决策层对于经济去杠杆的意志和决心可能高于市场预期,国有企业杠杆率和地方政府债务仍然是全年工作的重中之重。由于18年整体固定资产投资增速逐渐放缓但韧性较强,实际经济增长有支撑,名义增速在二季度反弹后持续回落。    风险提示:国有投资超预期下滑;民企信用风险集中出现;资本市场波动超预期。

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