央行公布3月金融数据,3月新增人民币贷款(包括非银贷款)1.12万亿,同比多增1,007亿;新增社融1.33万亿,同比少增7,886亿,m2同比增长8.2%,增速比上月末下降0.6个百分点。1季度新增人民币贷款(包括非银贷款)4.86万亿,同比多增6,339亿;新增社融5.58万亿,同比少增1.33万亿。    3月新增信贷符合预期,企业信贷需求持续向好 月新增人民币贷款1.12万亿,同比多增1,007亿;剔除非银贷款减少208亿后,新增一般性贷款1.14万亿,同比少增133亿,一般性贷款增量基本符合我们预期。从结构上来看,企业端贷款增量稳健,3月新增规模为5,653亿元,同比多增1,967亿元,主要是由于票据压降规模的收缩。3月新增票据-119亿,压降规模较去年同期减少3,774亿,与我们此前的判断一致,票据在经过17年的大幅压降后,以票据来腾挪信贷空间的作用有限。在信贷资源紧缺背景下,企业短期、中长期贷款分别新增829亿、4,615亿,同比少增1,091亿,867亿。居民端受去杠杆影响,3月新增居民贷款5,733亿,较去年同期少增2,244亿,其中短贷新增2,032亿,较去年同期下降1,411亿;中长期贷款新增3,770亿,较去年同期下降733亿。展望4月,综合考虑融资需求表现向好以及票据压降空间有限,预计4月新增信贷规模为1.0-1.1万亿。    季度新增人民币信贷4.86万亿,同比多增6,339亿;剔除非银贷款减少141亿后,新增一般性贷款4.87万亿,同比多增3,721亿。具体来看,企业信贷新增3.09万亿,同比多增4,300亿,其中企业短期与中长期信贷增量较去年同期减少5,850亿,而票据压降规模较去年同期大幅下降1.03万亿。尽管企业一般信贷(剔除票据)增量较去年同期下降,但从结构上来看,中长期信贷增量占企业一般信贷增量的比重较去年同期提升6.9个百分点至80.4%,企业中长期信贷需求改善。整体来看,我们认为1季度企业信贷需求表现向好,但受票据压降空间有限的影响,企业一般信贷投放受限。居民端,1季度信贷新增为1.75万亿,同比下降1,000亿,结构上居民中长期信贷增量占居民新增信贷比重较17年同期下降5.2个百分点至73.7%,反映了房地产市场降温。    表外融资受限拖累社融增速,受利率下行影响债融规模增长    月新增社融1.33万亿,在表外融资受限背景下,社融同比增速较上月下降0.7个百分点至10.5%,增速再创新低。加回地方债后广义社融同比增速较上月下降0.9个百分点至10.9%。从结构上来看,3月新增表内信贷占社融增量比重为86%,与前两个月相近。3月委托贷款、信托贷款规模分别新增-1,850亿、-357亿,较去年同期减少3,889亿、3,470亿,未贴现承兑汇票规模新增-318亿。在18年表外融资监管持续情况下,预计表外融资规模增量将继续受限。3月企业债券融资新增量为3,440亿,同比多增3,311亿,我们认为一方面受债券发行成本下行的影响,另一方面在表外融资需求向表内转移延续背景下,信贷资源稀缺,企业债券融资需求走强。展望3月,我们预计社融增量为1.2-1.3万亿。    从累计数据来看,1季度社融增量为5.58万亿,同比少增1.33万亿。1季度表内信贷与直融规模分别新增4.90万亿、6,639亿,同比多增3,148亿、5,564亿,尽管表内信贷与直融新增规模较去年同期增长,但社融增量依然受表外融资增量的大幅缩减拖累,1季度委托+信托+未贴现承兑汇票新增量共计1,335亿,较去年同期少增2.18万亿。    居民与企业存款依然乏力,M2维持低位增长    月新增人民币存款为1.51万亿,同比多增2,400亿。3月财政存款与非银存款季节性回落,分别新增-4,802亿、-4,125亿,下降规模较去年同期减少2,868亿、2,610亿。居民与企业存款依然乏力,3月分别新增5,324亿、1.17万亿,同比少增1,963亿、1,243亿。其他存款新增规模为7,024亿,新增规模与去年同期相近。3月M2增速环比下行0.6个百分点至8.2%,符合我们之前低位增长的判断。    从1季度存款表现来看,1季度人民币存款增加5.06万亿元,同比多增77亿元,主要是由于非银存款的回升,1季度非银存款新增1.49万亿元,同比多增1.37万亿,我们认为非银存款的增长与存款流向股票市场、货币基金市场相关。企业存款端,受去杠杆影响,新增规模为-1.21万亿,同比下降1.44万亿。居民存款新增4.27万亿,同比多增3,100亿;财政存款减少280亿,投放规模较去年同期减少1,363亿;其他存款新增规模为5,469亿,同比少增3,754亿。    投资建议:    月信贷数据基本符合预期,我们认为监管对表外融资的收紧将继续引导部分资金需求回流表内,表内信贷需求旺盛,有助于银行资产端议价能力的提升。经过前期调整,目前银行板块估值已回落至18年0.93xPB,我们认为目前银行估值对负面预期反应充分,板块调整到位。从全年来看,板块上行动能依然充分:1)息差回升以及资产质量转好背景下基本面平稳上行;2)陆续落地的监管新规对银行资负带来的调整压力18 年边际减弱;3)海外资金流入推动估值重估。4月进入银行季报披露期,业绩稳健向好背景下,板块全年绝对收益确定性依然较强。个股推荐大行、招商银行和宁波银行。

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