事件内容:周一(6月25日)下午,人民银行、银保监会、证监会、发展改革委、财政部联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》(银发〔2018〕162号,以下简称《意见》)。    《意见》专文提及新三板改革举措:“强化多层次资本市场支持。持续深化新三板分层、交易制度改革,完善差异化的发行、信息披露等制度,提升新三板市场功能。推动公募基金等机构投资者进入新三板。”评论:    五大部门联合发文凸显对中小微企业的重视,新三板未来改革可期。6月20日,李克强总理主持召开国务院常务会议,部署进一步缓解小微企业融资难融资贵。同日,国务院办公厅公布由副总理刘鹤出任国务院促进中小企业发展工作领导小组组长。此次五大重量级部门联合发文,就是为了贯彻落实党中央决策部署和6月20日国务院常务会议精神,充分反映了高层领导对中小微企业发展的重视。2017年底至今,虽然股转公司已为新三板发展推出众多创新举措(见后文表2),但更有力的改革措施,需要更高层面的推动。新三板拥有11000多家挂牌公司,是资本市场服务中小微企业、提升直接融资比重的主阵地。随着党中央、国务院的部署,中小微企业将迎来一系列政策支持,新三板未来的改革举措值得期待。    公募基金入市成制度亮点,有利于改善市场流动性,但落地存在障碍。    (1)高级别文件首提公募基金入市。2015年证监会表示正在研究制订公募基金投资新三板的业务指引。2017年股转公司在修订的《投资者适当性管理细则》当中也预留了公募基金入市的制度安排。但在如此高级别的文件当中,公募基金入市新三板是首次提及;    (2)公募基金入市变相降低新三板参与门槛。新三板在证监会管理的资本市场当中,入场门槛最高、最严格:机构投资者的入场门槛为实收资本500万以上,自然人则为金融资产500万。虽然高门槛有利于控制影响范围,降低风险,但也带来了市场流动性严重不足的弊病。若允许公募基金入市,则等于变相降低新三板参与门槛,众多中小投资者将可通过购买公募基金份额间接参与新三板投资,有利于改善新三板市场流动性;    (3)公募基金入市存在较多障碍。a. 股权过度集中。    目前新三板企业股权集中度仍然较高,在11257家挂牌公司中,第一大股东持股比例达到50%以上的共计5480家,接近 总量的一半。股东人数少于50户的挂牌公司有9358家,仅有2名股东的挂牌公司还有749家。在挂牌公司公众化程度较低的情况下,公募基金入市也起不到改善流动性的作用;b. 公司体量普遍偏小。在发生过交易的6649家挂牌公司中,市值小于5亿的挂牌公司有5314家,市值大于50亿的挂牌公司仅有51家,在挂牌公司体量普遍偏小的情况下,公募基金入市将面临较高市场冲击成本,变现也同样困难。    新三板改革是系统工程,建议配套深化分层、交易、发行、信批制度改革。可增设一个更高的市场层次,选择公众化程度较高,公司体量较大的挂牌公司进入;在该层次实行更严格的信息披露要求,配套推行公开发行制度,增加集合竞价交易撮合次数,逐步过渡到连续竞价交易;在此基础上,还可适当降低投资者门槛,以活跃市场,提升公募基金入场新三板的可行性。

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