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　　业绩增速不再、杠杆持股、质押闪崩，誉衡药业如何化解三重打击？

　　业绩快速增长不再，股价遭遇杠杆持股、股权质押闪崩潮，2017年年初以来，誉衡药业连遭遇三重打击，实际控制人、控股股东的股权质押危机，由此接连引发。

　　尽管2017年净利润大幅下滑56%以上，但仔细审视，誉衡药业的表现并非一无是处。其实控人的危机，更多的还是杠杆问题。危机爆发后，实际控制人、大股东在卖壳、出售资产、收购间闪转腾挪，卖壳已经暂时失败，买卖资产、收购前途难料。

　　誉衡药业如今的股价，停留在6.2元，未触及平仓线的质押股份，距离平仓线只有一纸之隔。倘若继续下跌，股权质押危机可能将再度引发。誉衡药业及其实际控制人，将何以解忧？

　　三重打击

　　从2017年4月初至今，“闪崩”成为A股市场越来越频繁的现象，而且从信托杠杆持股蔓延到如今的高比例股权质押股。可谓不幸的是，这两轮“闪崩”危机，几乎全部都被誉衡药业碰上。

　　2017年2月份以来，誉衡药业股价从9元以上持续回落，直到今年2月初坠落到5.7元左右。其第一波下跌，可能与杠杆持股有一定关系。年报数据显示，截至2016年12月底，誉衡药业的前十大股东中，有1个信托计划，持股比例0.68%，1个资管计划，持股比例0.59%。

　　虽然上述资管产品持股比例不多，但值得注意的是，誉衡药业超过65%的股份，由朱吉满、誉衡集团等持有。到了2017年3月底，上述信托、资管计划已经消失在其前十大股东中。正是从当年2、3月间，其股价累计额下跌了超过20%。

　　到了2018年2月以后，愈演愈烈的高比例质押下跌时，誉衡药业同样未能躲过。从2月5日到2月7日，其股价从6.74元左右，下跌至5.68元，跌幅也达到17%左右，直接导致了朱吉满通过盛锦16号持有的股份部分被平仓。而在5月24日至6月8日，其股家又从7.18元跌至6.2元，跌幅超过13%。

　　不仅如此，誉衡药业近几年进行的大量并购，后遗症也逐步开始显现。公告显示，自2012年以来，该公司先后巨资收购了广州市新花城生物科技有限公司（下称花城生物）、蒲公英药业、南京万川、上海华拓、山西普德药业、澳诺（中国）、射阳振阳医院等医药、医疗资产。其中，花城生物、南京万川、山西普德药业、澳诺中国等，均为100%持股。

　　这些收购花费了巨额资金。其中，第一次收购山西普德药业85.01%股权，价格达到23.8亿元，第二次收购剩余股份，价格达到3.87亿元，收购奥诺中国对价为4.2亿元，收购上海华拓对价接近8亿元。收购山西普德药业时，誉衡药业本拟定增募集资金，但两次发行最终未能成功。

　　2010年至2012年，誉衡药业净利润分别为1.54亿元、1.16亿元、1.67亿元，虽然变化不大，但较为稳定。从次年开始，其利润开始快速增长，2013年至2016年，其净利润分别达到2.26亿元、4.43亿元、6.64亿元、7.16亿元，增长极为强劲。

　　誉衡药业在2014年年报中称，这是由于新成员企业业务板块表现突出，已成为支撑业绩的重要组成：澳诺（中国）实现净利润 4861万元，较上年同期增长39.92%；蒲公英实现净利润4565万元，较上年同期增长193.08%；上海华拓实现净利润1.68亿元，较上年同期增长97.19%。

　　2015年年报则称，收购的上海华拓、南京万川带来的整体业绩增量包括实现营业利润3.63亿元，同比增长34.73%，实现净利润3.26亿元，同比增长35.06%；普德药业实现营业利润2.25亿元，同比 增长13.46%，实现净利润1.95亿元，同比增长13.58%。

　　进入2017年之后，这样的高增长不再。数据显示，当年该公司营业收入30.4亿元，同比仅增长1.95%，净利润仅3.1亿元，同比大幅下滑56.79%，扣非后仅有2.56亿元，同比下降达60.11%。实际上，在2017年二季度，誉衡药业颓势已显。当年二季度，该公司9806万元，比一季度减少约2300万元。而到了三、四季度，则分别只有6791、2259万元，呈现快速萎缩的态势。

　　同时，收购产生的商誉占比也居高不下。截至2017年底，誉衡药业总资产90.6亿元，净资产42.5亿元，由于近年实施了多个并购，同期其商誉不断扩大，估摸已达36.41亿元，占净资产的87.24%。此外，其资金也承受一定压力，截至2017年底，该公司货币资金为9.61亿元，而同期短期借款已达21.1亿元。今年3月底，其货币资金仍为9.61亿元，但短期借款已增至21.78亿元，缺口继续扩大。

　　危机何解

　　虽然已经低于平仓线的股权质押数量大幅下降，但几乎100%的质押比例，对朱吉满、誉衡集团等来说，仍是高悬于头顶的达摩克利斯之剑。

　　自从2月7日被云南信托强平之后，朱吉满就已开始自救，在名下的资产间闪转腾挪，并计划卖壳。5月5日，停牌两个多月的誉衡药业，接到朱吉满的告知函，后者及誉衡集团，正在就引入战略投资者与中健投投资控股有限公司（下称“中健投”）磋商，誉衡集团与中健投签订了框架协议，中健投或其指定关联方，拟以预计高于39.4亿元的价格，受让誉衡集团持有的该公司不低于35%的股权。

　　股权转让可能导致誉衡药业控制权变更。数据显示，誉衡集团持有誉衡药业42.63%的股份，朱吉满直接持股0.45%、通过盛锦16号集合资金信托计划持股0.89%、通过誉衡国际持股19.54%、通过ORIENTAL KEYSTONE INVESTMENT LIMITED持股1.95%，合计控制65.46%。若转让35%的股份，则朱吉满持股比例降至30.46%，丧失控股地位。

　　但卖壳计划如今已经终止。誉衡集团6月11日公告称，誉衡集团当日向中健投发出的终止合作的通知》， 考虑到合作框架协签署已超过一个月，预计相关方短期签署正式合同的难度较大。因此决定不再推进合作并终止交易。

　　卖壳不成的同时，誉衡药业还在运作出售、收购资产。2 月 22 日，誉衡药业公告称，拟向上海力鼎投资管理有限公司（下称“力鼎资本”）或其管理的基金，出售全资子公司上海华拓医药科技发展有限公司（以下称“上海华拓”）、西藏誉衡阳光医药有限责任公司（下称“西藏阳光”）、山西普德药业有限公司（下称“普德药业”）100%股权，交易对价不超过55 亿元。

　　上述三家公司，均是收购而来，为誉衡药业的核心资产。资产出售的同时，誉衡药业又运作资产收购。6月11日，该公司披露称，拟通过发行股份和现金的方式，收购合肥天麦生物科技发展有限公司（下称天麦生物）不低于35%的可转让无负担股权，取得后者控制权，预计交易对价不低于40亿元。而交易对象承诺，天麦生物2018年至2020年的净利润合计达到18亿元。

　　收购事项披露后，受到了深交所的高度关注，要求补充披露交易构成重大资产重组的依据、获得天麦生物控制权的合理性等，以及上次易主决策的过程、失败原因等，并说明是否存在资金链紧张、债务状况是否正常等情形。在6月26日的进展公告中，誉衡药业承诺，争取停牌时间不超过 1 个月，在7 月 11 日前披露预案。这意味着，此次收购仍然前途未卜。

　　今年 2月8日以来，誉衡药业长期处于停牌之中，5月22日短暂复牌后，最高曾反弹至7.18元，但随后又快速回落，6月8日报收于6.2元。如果复牌后继续下跌，誉衡集团、誉衡国际质押的大量股权，可能仍将回到平仓线以下。

　　6月28日下午，第一财经记者就誉衡集团、朱吉满等的负债情况、资金筹措、股权质押追加担保等情况，数次拨打誉衡药业董秘、证券事务代表办公电话，但电话一直无人接听，亦未联系到该公司对相关情况置评。

责任编辑：张恒

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