全球石油供需持续紧张:2018年全球原油供给端的风险正在不断放大:目前伊朗是全球第六大石油生产国,近日美国政府的对伊朗问题的强硬表态或预示着伊朗产量下滑进一步超预期,此次制裁带来的石油产量减少将超过上一次制裁的110万桶/日。此外,来自供给端的风险还包括陷入债务危机的委内瑞拉原油产量持续下滑,和利比亚港口关闭导致短期出口受扰。而OPEC维也纳会议释放的消息也让市场对未来增产效果预期降低。全球原油供需基本面显示未来供给依然紧张,最新的EIA库存数据下降超预期也印证了这一现状。    资本开支温和复苏,油服公司收入已有明显增长。我们统计了75年全球石油公司年初的资本开支计划显示2018年有进一步回升,同比增长3.41%,而IHS Markit公司预测,2018年全球油公司油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,比2017年增长11%。而油服公司则已看出整体市场的复苏:斯伦贝谢2017年收入304亿美元,同比增长9%;哈里伯顿收入206亿美元,同比增长30%;贝克休斯收入173亿美元,同比增长30%。2017Q3~2018Q1三家公司加总的收入增速分别为42%、47%和41%。    与上轮周期的对比研究:在2008年金融危机过后,全球原油价格在2008年12月底探底后触底反弹,2009年底油价较年初增长近76%。就如2017油价上涨后油服公司表现一样,2009~2010年的斯伦贝斯、哈里伯顿以及贝克休斯三巨头的收入以及利润表现虽然也开始回春,但存在一定的滞后性。目前我们观察整体业绩表现与油价变动的趋势,体现出整体传导时间更短的特点。同时资本开支与上一轮周期相比也依然处于低位。同时,从上一轮周期经验来看,股价的变动与油价相关性较高,而与实际业绩的相关性较差(显示为PE和PB估值的大幅波动)。    投资建议:我们认为短期的油价波动受地缘政治、库存数据等因素扰动;但中期来看,全球原油供需格局持续紧张,原油库存维持下降走势,为油价上涨提供支撑。我们再次强调,在油价震荡向上、下游资本开支缓慢恢复的过程中,油公司出于盈利扩张和产能储备考虑均需扩充服务和设备采购,行业在投资停滞3年后迎来基本面和情绪的反转。美股历史显示,油服进攻性在油价上涨后期会全面体现。目前布油价格以从低位回升70美金/桶上方,而资本开支的水位依然不高。行业有望在油价持续走高和行业公司加速改善下迎来周期性机遇。投资链条依然是从油气到油服到设备,从陆上到海上和非常规,国内油服公司关注新增订单增速和订单毛利率。建议关注杰瑞股份、海油工程、通源石油。    风险提示:中美贸易争端具备一定不确定性;原油具有多重属性,其价格波动具有较高不确定性;由于本次油价底部盘整时间长,相关公司业绩改善初期可能存在历史包袱影响。

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