核心观点: 5月官方制造业PMI为51.9%,较前值51.4%上升0.5%,好于市场预期。供需角度生产指数、新订单指数分别上升1%和0.9%,市场供需表现良好。库存角度产成品库存去化明显,5月原材料库存指数为49.6%,产成品库存指数为46.1%,分别比上月上升0.1%和减少1.1%。结合4月全国发电量数据看,4月全国发电量同比6.9%,累计同比7.7%均超出2012年以来历史同期。总体上经济依然韧性十足。    中观数据:上游景气,中游结构性行情,下游边际回升。上游价格中,受益高温天气预演及电厂库存到达低位,上周煤炭价格止跌回升;上游原材料中镍价因供给侧收缩以及需求端放大创下历史新高;农产品全线回升。中游行业中,化工品因油价短期下行出现回落;交通运输尤其是海运景气因贸易战扩大预期及除美国外发达经济体扩张趋弱经历了较大程度下降;钢铁行业因库存去化程度较好,价格全线反弹;另外除钢铁外建材景气均边际上升。下游行业中,新能源汽车产销同比高增,白酒价格继续上涨。    中观景气视角下的投资主线:第一,用电旺季来临,煤炭价格在淡季发电量超预期的情况下,旺季价格有继续上行动力。第二,工业产成品去库较快,需求回升的环境下,对中游低库存的钢铁、有色金属等产品价格形成良好的支撑,钢铁、有色企业的利润有望继续维持高位。第三,下游猪肉、棉花等价格在长时间下跌后出现回升,可积极关注消费淡季产品的价格变化。 行业景气度观察:    上游能源:煤炭维持高景气,随旺季到来,发电耗煤维持高位,煤价恢复上涨,动力煤价格涨至627元/吨;有色镍金属价格大幅上涨,5月24日至31日涨幅为5.38%;黄金价格低位震荡。5月15日至31日,COMEX黄金价格维持在1290-1305美元/盎司;油价回调后近两日开始反弹。至5月31日,布伦特原油77.67美元/桶,WTI油价67.04美元/桶。此前在布油5月29日曾跌至75.13美元/桶,最近两日小幅反弹。 中游制造:自5月15日起,随着油价走低等因素影响,对化工产品支撑力度同时减弱,前期上涨的化工品开始转跌。海运各指数下跌。波罗的海干散货指数(BDI)和巴拿马型运费指数(BPI)下跌明显,5月21日至31日降幅分别为12%和6%;水泥价格继续上涨但涨幅收窄,玻璃价格近期企稳。废纸价格回落。    下游消费:猪肉价格上涨明显,至5月31日,猪肉平均批发价上涨至16.39元/斤,较25日上涨约5%。棉花玉米期货价格均上涨,5月18日至31日涨幅分别为10%和8%;白酒行业景气度较高。4月份白酒尤其是高档52度白酒价格持续上涨,产量同比增速为6.9% 。票房收入和观影人次环比下降;维生素价格下跌。 风险提示:宏观经济不及预期

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