低压电器龙头企业,竞争力突出    正泰电器主要从事低压电器及相关产品的研发、生产和销售,凭借营销网络优势、品牌优势、成本优势,公司逐步成长为国内低压电器的龙头企业。    竞争格局稳定,利润向龙头企业集中    受益于全社会固定资产投资增速的回暖,低压电器行业呈现强势复苏态势,行业规模不断增长。低压电器行业是一个充分竞争、市场化程度较高的行业,目前形成了外商投资企业与国内本土企业共存的竞争格局。未来随着产业升级与产业集中,领先企业的竞争力将持续提高,行业利润将逐渐向生产中、高端产品和具有核心竞争力的公司倾斜集中。    分布式光伏将迎来快速增长阶段    自2017年以来,我国分布式电站呈现快速发展的态势。其中,2017年实现新增装机19.44GW,同比增长359%,分布式光伏占总装机量的占比达36.6%;2018年一季度分布式光伏实现装机量7.68GW,同比增长217%,装机占比更是达到了80%左右。正泰电器将充分受益于分布式光伏的快速发展。    低压业务与光伏业务实现多方面互补    我们认为,光伏业务的高弹性将提升公司整体业绩的增速,同时低压业务的现金流将弥补重资产型的光伏业务,此外在品牌及销售渠道上光伏与低压业务也具有互补性,共同助推公司发展。    维持“推荐”评级    我们预计公司2018年-2020年将实现营业收入287.10/339.98/389.33亿元,实现净利润33.83/40.86/48.40亿元,EPS为1.57/1.90/2.25,对应PE分别为14/12/10倍。考虑到公司低压电器业务稳健发展,光伏业务受新政影响有限,我们看好公司中长期的发展前景,给予“推荐”评级。    风险提示    1.原材料价格上行风险;2.光伏行业产能过剩风险;3.政策风险。

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