盈利预测的框架    测步骤: 1、建立财务模型,明确钩稽关系    资产负债表尤为重要,商业银行经营差异化的根本体现    利润表中的股东权益和税后利润为联系资产负债表和利润表的循环计算项目    2、结合当前宏观经济形势及,预判宏观经济变量    3、结合宏观经济变量及行业发展趋势,预测银行业关键变量    4、预测各家银行关键指标    测关键假设:1、规模增速(经济、MPA考核与货币政策等大环境、存款情况与银行战略定位)    2、净息差(市场利率与基准利率、货币政策、存贷款期限结构、定价能力)    3、非息收入增速(资本市场情况,银行业减费让利政策、理财业务发展等)    4、信用成本(资产质量、拨备政策)    5、成本收入比(成本控制措施)    6、有效税率(国债、地方政府债以及公募基金等投资情况)    资本市场情况影响基金、保险等代销收入。    资管新规落地,银行理财面临转型,或阶段性影响理财业务中收增长。此外,银行主动减税让利等因素也拖累中收增长。    2017年,成本收入较高的为宁波、农行和交行,约34%。大行中,工行成本收入比低,仅27%。发达国家主要银行成本收入比普遍达50-60%。    Fintech的发展正大幅提升银行业务效率,有望持续降低成本收入比。    从主要国家来看,银行板块PB估值水平与ROE大致呈现正相关关系。A股银行板块14%的RoE水平居主要国家TOP水平,但PB倍数为中位偏低水平,价值严重低估。    A股银行板块PB估值最低。当前,A股银行板块PB(lf)估值仅为0.96倍,不到0.9倍18PB。PB估值为所有板块最低。A股银行板块PE估值为所有行业最低。当前,A股银行板块PE估值仅7倍,估值水平大幅偏低。    对于上市银行估值方法,尽管国际投行常用PE估值,但国内PB估值更常用。PB(LF)估值,以及通过财务模型前瞻性的分析未来1-2年的动态PB估值,可以提供较好的估值参考。当前银行股平均估值仅0.92倍PB(LF),估值处于历史低位;而板块平均ROE高达14%,盈利能力在A股各板块中和全球银行同业中均处于较高水平。    各行间的估值分化主要反映盈利能力(ROE)的高低,体现银行间经营能力的分化,不各行客户结构(大中型、中小型、民营、新兴行业)、经营策略(零售、中间业务,多元化)、当地区域经济状况(东部发达地区向、中西部发展中地区)等因素相关。    有近忧贸易战、理财新规细则落地中美贸易战一触即发,贸易摩擦长期化难以避免,引发对经济的悲观预期;理财新规落地在即,存量老产品股票委外规模面临下降,或产生交易摩擦;资管新规下,股票质押融资(中小票居多)趋紧,结构化配资面临规范,或对大盘产生影响。但当前,股银行板块性价比极高,月额外信贷额度发放,货币政策虽未转向但已微调,短期回调后或迎一波行情。    无远虑银行理财及外资带来增量资金资管新规要求银行理财打破刚性兑付,理财细则有望放开理财交易所开户资质,未来银行理财股票投资规模有望大幅增长;外资股持股比例仍不足,参考台湾、韩国等区域股市外资持股比例可达,随着互联互通机制完善,仍有较大上升空间。银行理财及外资投资风格长期有望深刻影响股市场风格,支撑银行股估值修复。    三重底反转可期我们认为,银行股或是三重底(业绩、估值、持仓),反转可期。业绩底,上市银行整体年业绩反转,息差与不良拐点之下,净利润增速达,较年进一步上行;估值底,近几个月大幅回调多后,当前板块估值不到倍,估值接近历史底部(倍);机构持仓底,因市场风格切换之担忧与对经济悲观预期等叠加,月末机构重仓银行板块比例仅,较年底有所下降,或为持仓底。力推基本面改善大且近期回调多的四大行及零售银行龙头,看好基本面反转的上海银行、中信银行股。    风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;存款成本大幅抬升风险等。

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