新三板医美行业第一股,4年归母净利润年复合增长率132.06%    作为新三板医美行业上市挂牌第一股,华韩整形前身为南京友谊医院,主营整形科、美容皮肤科和牙科,经历8年的发展,形成覆盖5省的6家整形美容医院连锁集团。公司2013年归母净利润仅140万元,2017年达到0.29亿元,增长了将近20倍;2017年公司实现营业收入为6.33亿元,同比增长16.72%,归母净利润达到0.29亿元,同比增长22.59%。从医院来看,南京医科大学友谊整形医院仍然是公司收入主要构成部分,营收占总业绩的41%,从项目来看,整形外科业务在主营业务中占比最多,占67.46%。    2017年超千亿市场规模的中国医美行业年增长率40%,渗透率仅为1.5%,未来有望保持高速增长    根据Technavio统计,2016年我国医美市场以40%的增速达到1250亿,但是相比其他国家尚处于发展初期。2017年我国医美市场渗透率仅为1.5%,远低于美国14.1%、巴西10.9%、日本11.1%的渗透率,我国医美行业发展空间巨大。2017年我医美消费人数达到1400万人,随着人均可支配收入提高和人们变美意愿提升,医美消费人数未来将进一步加大。目前我国医美行业格局比较分散,正规美容机构总量达到9500家,民营机构占92%,其中艺星、伊美尔、柏荟、华韩整形等公司营收超过5亿,处于行业头部。    JCI认证+医教研相结合,8名外籍专家人才提供核心竞争力    华韩致力于医院标准规范管理,而旗下3家连锁医院已通过代表全球最高医疗评审标准的JCI认证,国内目前通过国际JCI认证医美类医院仅有4家。公司下属南医大友谊整形医院是全国唯一一家既评定为三级医院又获得国际JCI认证的整形外科医院,且获得国内第一批5A级医疗美容机构资格。公司注重研发,与南京医科大学联合走医教研路线,截至2017年,下属医院共发表158篇论文,其中SCI论文16篇,共获得21项医学专利,同时公司重视人才培养,至今已培养8名硕士研究生,且有8名外籍整形专家坐镇,指导各下属医院,形成了良好品牌和技术优势,在医美行业拥有强大竞争力。    财务预测    不考虑公司未来3年产生新的并购,参考行业未来发展状况以及公司竞争情况,我们预计2018、2019、2020年的营业收入分别为7.66、9.24以及11.05亿元,同比增加21.06%、20.55%以及19.65%;而由于JCI审评的完成、管理水平的不断提高及费用的控制,2018、2019、2020年的归母净利润分别为0.37、0.51以及0.63亿元,同比增速分别为27.70%、36.71%以及25.31%,对应EPS分别为0.44、0.61以及0.76元。    风险提示:公司核心人才流失风险,医美政策变化风险;医疗事故风险。

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