今年以来,社会融资规模增速不断走低,5月末,社会融资规模存量同比增长10.27%,较去年末回落1.7个百分点,而今年1-5月累计新增社融规模低较去年同期下降了15.6%。融资收缩背景下,小微企业和民企的融资约束上升再度成为市场焦点,目前,我们已经看到了政策层面的一系列调整,6月24日,新的降准政策如期落地,25日,人民银行、银保监会等五部门联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》,由此可见,政策层已经开始推出更多政策以缓解中小企业的融资约束问题,而这种政策的调整似乎又同传统的典型宽松政策有所不同,我们尝试从社融增速结构变化谈起,进一步讨论货币政策的调整逻辑。    本文的主要结论:    第一,当前的社融增速下行反映了紧信用的市场环境,不过这种增速下行更多的是来自于监管政策的影响,后续非标融资还会持续拖累社融增速下行,市场预期的“非标转标、融资回表”很难对社融增速形成支撑。    第二,在既有的宽货币格局下,民企和小微企业的融资约束增加,反映了金融体系的信用风险偏好下降,货币政策的结构性调整仍然是在鼓励金融资源更多的向这些受约束的部门倾斜。    第三,当前的政策方向可能是一种非典型的宽货币和结构性的宽信用,货币政策在短期更多的采用量的工具,定向指引金融资源流向民企和小微,而地方政府、地产等部门的融资约束可能仍然难以放松。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。