行业整体情况。    根据我们统计的88家A股汽车行业上市公司数据,17年上半年汽车行业收入为1.05万亿元(+15.1%),归母净利润为545.9亿元(+9.4%)。    其中,整车行业归母净利润同比减少1.1%,主要与长城、长安归母净利润同比分别下滑25.0、8.7亿元有关;零部件行业归母净利润同比增长31.7%,与重卡产业链业绩增速较高有关。相较16年上半年,17年上半年汽车行业营收增速提升2.5个百分点,而行业归母净利润增速同比下降6.4个百分点,特别是第2季度归母净利润增速下滑12个百分点至仅1.9%,一方面与乘用车行业上半年销量增速下滑、2季度批发增速或是年内低点有关,另一方面与客车行业上半年持续负增长、客车板块业绩承压有关。    盈利能力与营运情况。    汽车行业17年上半年净利率为6.0%,同比下降0.3个百分点,其中第2季度同比下降0.8个百分点。乘用车净利率同比下降0.7个百分点,与行业增速放缓有关;商用货车第2季度净利率同比、环比均有上升,重卡持续高增长净利率仍有提升空间;商用客车净利率同比下降0.3个百分点。    我们以经营性现金流量净额与应收票据增加值之和衡量汽车行业营业收入含金量情况。17年上半年汽车行业调整后经营性净现金流为-242.4亿元,同比下降266.3%;17年2季度汽车行业调整后的经营性现金流量净额为200.4亿元,同比上升15.9%,反映乘用车渠道2季度已经有回暖。    17年上半年ROE同比下降,2季度同比、环比均有所下降2017年上半年汽车行业ROE为7.7%,同比下降0.6个百分点,与销售净利率、总资产周转率下降有关,17年2季度汽车行业ROE为3.6%,环比下降0.4个百分点,同比下降0.4个百分点,销售净利率下降是2季度ROE环比、同比下降的主要贡献因素。    投资建议。    尽管今年汽车行业增速中枢下移,但仍不乏有表现亮丽的细分子领域,择股应该兼顾基本面与估值。乘用车在终端需求复苏及政策退出前末班车效应的带动下有望回暖,我们推荐低估值蓝筹上汽集团,另外自主整车崛起和全球零部件制造中心转移带来内资零部件提升周期,零部件我们推荐华域汽车、万里扬、富临精工、云内动力。重卡是今年销量增速最快的细分市场,低估值业绩超预期较大,我们推荐产品力提升、未来份额或持续提升的中国重汽、低估值高壁垒的威孚高科,建议关注富奥股份、潍柴动力。    风险提示。    宏观经济不及预期;汽车行业景气度下降;政策推进力度不及预期。

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