行情回顾:美元指数强势上涨,中美贸易摩擦加剧,“货币偏紧+需求转弱”预期,共同压制基本金属价格走势,周内基本金属价格再次普降,LME3M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别-2.5%、-0.9%、-0.7%、-0.7%、-3.8%、-3.2%,而人民币贬值背景下,内盘走势明显强于外盘;二级市场方面,货币宽松预期开始显现,作为名义增长敏感型的有色板块,周内表现明显强于大盘,SW有色指数收于3202点,跑赢上证综指2.32个百分点。实际上年初至今,对于需求端的担忧主要源于基建投资增速下滑,但考虑到低库存水平下地产投资对基建投资的对冲作用,基本金属板块或将迎来重估,特别是商品价格大幅调整后,建议布局安全边际提升的铝、锡和铜。分品种基本面变化如下:    铝:SMM统计数据显示,2018年6月28日国内电解铝社会库存184.4万吨,较前周继续大幅下降4万吨,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计191.6万吨(其中,铝棒库存7.2万吨,下降0.2万吨),较前周大幅下降4.2万吨,6月累计去库18.8万吨;LME库存6月29日为111.2万吨,较前周续降0.5万吨。近期,下游消费仍处于较高水平,但边际改善略有减弱;此外,叠加环保影响,部分中小企业备货减少,共同导致库存下降速度有所放缓,但不改库存下行趋势。往后看,在“扩内需”背景下,此前被压制的需求将继续得到释放,库存去化仍将延续。    成本支撑效应下,铝价向上压力>向下压力。电解铝成本构成项中,氧化铝和电力成本约占全部成本的近3/4,从氧化铝端来看,价格持续下行,目前已经跌破行业生产成本线,据测算(按原材料市场价格测算,不考虑具体企业差异),目前行业平均氧化铝经营利润(含税)约为-200元/吨,在价格下行、成本上行(铝土矿涨价)的“双挤压”作用下,氧化铝环节利润被明显吞噬,后续,行业有两种路径可供选择,①主动调整市场价格;②若价格调整未被市场接受,则将通过惜售或弹性生产(氧化铝企业生产相对灵活)来调整市场供需,进而调整市场价格。行业亏损不可持续,氧化铝环节的成本支撑效应将进一步传导、支撑原铝价格。从市场微观表现上来看,虽市场价格下行明显,但低价成交不多,周内氧化铝市场询价活动已经明显活跃。从电力成本端看,重点看煤价(约占电力成本的60%左右)变化,夏季为传统用电高峰期,在电力供应紧张背景下,动力煤价格难以下行,再叠加自备电厂的清理整顿预期,电力成本或将上行。整体上看,时至当前,我们判断,电解铝成本支撑效应明显,再叠加去库力度较大,价格向上压力>向下压力。    铜:本周,CSPT召开3季度会议,但floor price并未最终敲定,冶炼厂认为TC仍有进一步上涨空间,原因有两方面:①短期看,精矿备库接近尾声,大部分企业库存较为充裕;①下半年vedanta和pasar问题,精矿偏紧预期得以缓解。截至本周五,进口干矿现货TC报83-90美元/吨,较前周大涨3美元/吨。 n 黄金:周内美元指数再度走强,最高运行至95.33,使得贵金属价格承压运行;而外部不确定性的提升,并未引发金价上涨,印证短期避险因素对金价的催化作用已有所钝化,决定金价走势的核心要素依然是真实收益率。周内,COMEX黄金价格承压运行,环比前周下降1.7%至1249.5美元/盎司。预计短期金价走势仍将呈震荡运行格局,而中长期尚需宏观经济数据进一步验证。    宏观“三因素”总结:1)中国,5月规上工业企业利润增速回落,全年利润增速或将延续高位回落;2)美国,1季度GDP增速下修,但在强劲劳动力市场和减税政策推动下,经济增长势头依然强劲;3)欧洲,6月CPI初值同比增长2%(符合预期),欧元区货币正常化进程有望持续推进。    我们认为,“新供给周期+常规需求”下,安全边际抬升的铝、锡、铜值得重点关注。    1) 铝:本周电解铝社会库存继续去化,降至185万吨以下水平,印证此前我们预期。在下游消费回暖、出口快速增长共同支撑下,去库周期仍将继续;时至当前,我们判断,电解铝成本支撑效应明显,叠加库存去化,价格向上压力>向下压力,继续看好。核心标的:云铝股份、中国铝业、神火股份(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。    2) 锡:供给组合:一大降(缅甸矿)、一小增(国内矿)、一平稳(再生锡),供给端收紧趋势确立;而需求具有“弱周期性”,韧性较强。在供给收紧+消费稳定的基本面组合下,继续看好锡板块机会,其中,2018年拐点在于供给结构变化,而2019年将落实到总量变化。核心标的:锡业股份。    3) 铜:全球铜精矿供应增量有限,冶炼端扰动增加,再叠加进口限废政策,铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变,供需紧平衡依旧是铜板块投资的“主线逻辑”。特别是地产可能存在超预期表现,Q2国内经济或将延续修正此前悲观预期,铜的消费表现值得期待。核心标的:紫金矿业等。    风险提示:宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。

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