债转股目前落地的难点:双方的意愿。16年到现在的两年时间,债转股落地金额2000多亿,我们对实践的观察,落地难点不在于资本、资金,而在于双方的意愿:银行最终是要退出和盈利,所以要选择资质较好的企业;而企业引入“债转股”后,权益被摊薄,管理层话语权减弱,对未来有信心的企业其实是不愿的,会有逆向选择。“市场化”原则,使得双方真正有意愿并达成交易的,并不多。    债转股大规模落地时间点:很有可能是经济比较弱的时候。届时,银行不良有压力,企业对未来预期较悲观,加上政策支持,这时会才会有很多deal。所以债转股的宏观意义:在保证流动性的前提下,达到平稳去杠杆的目的;表明政策的底线思维,以及经济下行时的,对冲和缓解的预防性措施。同时表明,政策去杠杆的决心是比较大的。    “债转股”文件表明“政策护航”的态度。1、资本上的支持,预计债转股资产的风险权重150%,明显低于以往规定,资本消耗少。2、资金上的支持,允许发行金融债券用于流动性管理,鼓励社会资金参与。3、限制减少,债转股范围及实施方式都有一定程度的放松。    对银行的影响:利多大于利空。市场化方式稳步推进,对银行业是有利的,等于银行多一种选择权(option)处理其债务问题。快速推进,蕴含道德风险,对于客户结构好和管理良好的银行仍是有利的;对于客户结构差、内控弱的银行,中长期则是利空。我们认为银行板块估值已在底部,在金融“供给侧改革”背景下,最看好大型银行(农、工、建、招),其中最看好农业银行。    附:为什么宽松货币这次效果不如之前?我们认为政策要结构性去杠杆,好杠杆要保(制造业、小微),坏杠杆要去(基建、地产),必然是信用在总量和结构上收缩的过程;不像以往:货币扩张必然带来信用扩张。    风险提示事件:经济下滑超预期。

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