公司公告17年半年报:公司实现营业收入33.35亿元,同比下降3.2%,归母净利润4.14亿元,同比减少32.4%,合EPS0.18元/股,基本符合预期(我们中报前瞻中预计业绩下滑35%)。17H1扣非归母净利润3.4亿元,同比减少43.2%。17Q2实现收入20.39亿元,同比增长18.0%,归母净利润2.52亿元,同比减少8.4%。公司17Q1-Q3净利润变动区间5.11亿元至9.21亿元,变动幅度-50%至-10%之间(vs 16Q1-Q3为10.21亿元)。    17Q2单季收入明显提速,核心客户收入增速逐步恢复,加大对其他客户开发力度。核心客户销售逐步恢复,我们估计17Q2核心客户收入同比增长接近10%,此外,公司加大对包括东鹏特饮在内的其他客户的开发力度;产品结构不断完善,推进产品差异化竞争策略,持续稳固和夯实在商业模式、生产布局等方面的核心优势。17H1,公司三片罐-饮料罐实现收入22.15亿元,同比减少9.6%。三片罐-食品罐实现收入1.31亿元,同比减少8.5%,两片罐-饮料罐收入5.92亿元,同比增加9.3%。公司陕西宝鸡二片罐项目、湖北咸宁新型二片罐项目及配套的灌装项目建成投产,稳步扩大公司的生产及销售规模,市场占有率进一步提升,增强公司市场竞争力。湖北咸宁啤酒铝瓶罐包装生产线项目进展顺利,预计2018年上半年建成。    客户结构变化与原材料上涨影响盈利能力,回款增加现金流有所改善。上半年公司综合毛利率28.8%,其中三片罐-饮料罐毛利率40.5%(-5.8pct),两片罐-饮料罐毛利率8.6%(-1.3pct)。毛利率下降原因:1)高毛利的核心客户占比下降;2)上半年原材料价格上涨,马口铁与铝材价格大幅上涨。客户销售回款增加,经营活动现金流同比增长75.0%至12.83亿元。    升级为综合包装整体解决方案提供商,灌装和二维码业务持续技术创新。公司灌装业务有条不紊地持续推进,为客户提供“包装+灌装”整体服务的能力。公司自2014年与客户红牛开展二维码项目赋码服务以来,积极推进和延伸此项技术,2016年成立的合资公司奥金智策,通过以二维码技术为代表的互动媒介在包装产品上的应用,截止17H1奥金智策合作上线企业已达11家,赋码总量5.91亿,活动平台访问人次突破千万,发展势头良好。    受到核心客户经营环境变化影响,短期业绩承压,长期仍看好公司的多客户业务拓展能力,向综合包装解决方案提供商转型的战略。因客户结构变化与原材料价格上涨,我们下调17-19年净利润至7亿元、8亿元和9.2亿元,对应公司17-19年EPS 0.30元、0.34元和0.39元(原来为估值0.39元、0.51元和0.63元),目前股价(6.22元)对应17-19年PE 分别为21倍、18倍和16倍,下调评级至增持。

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