(1)以史为镜,可知兴替:中美零售行业发展对比    对比中美零售行业,可以清晰地发现美国零售行业基本趋于成熟,中国零售业态发展进程较快,但人均保有率低于美国;从销售渠道来看,中国线上渠道的发展程度已经和美国并驾齐驱,而线下渠道的竞争格局还停留在美国的80年代。从百货行业来看,美国百货集中度近于成熟,中国百货业集中度提升尚处初级阶段。    (2)纵向与横向估值:百货估值处于历史低位    从估值来看:1.作为反映低估的指标,pb更为稳定,体现了百货的核心竞争力和安全边际;2.和国内过去18年市场比较,目前百货行业处于最低估的10%阶段;3.和美国百货的估值中枢及现阶段比较,国内百货行业处于低估阶段。    (3)百货行业进入复苏阶段    从生命周期来看,百货行业实现滞缓到复苏。产业链上游企业的出货量、线下渠道占比和线下渠道中百货的销售占比三者共同决定了百货的销售量,从而体现了百货的渠道价值。分产业业态来看:①化妆品业态产业链上游稳步发展,2017年销售收入实现增速7.09%,利润总额实现增速30.83%;线上分流速度减缓,2017年化妆品网购市场规模同比增速降至8.43%,未来化妆品通过百货渠道的销售规模有望继续扩大;②2017年黄金珠宝生产商零售额增速相比上年回升(-2.38%-2.19%,+4.57%),线下渠道中百货历年占比稳定在60%上下,未来黄金珠宝的百货销售规模有望保持稳定的增长率;③品牌服饰制造商的销量增速2017年突破20%(28.77%),2018Q1保持高增速(25.77%),2018全年高销量增速可期。同时服装市场的网购渗透率基本触顶,服装市场的线下渠道销售规模有望逐渐回归。    (4)百货渠道价值回归的驱动因素:    随着电商运营成本的上升,同类产品线上线下的价差逐渐缩小,且在全渠道购物成为新常态下,“线上线下同价”渐渐成为传统百货发展的主流,线下百货商场在价格上的劣势渐消;同时,通过跨界新业态、深化线上线下融合、利用大数据分析消费者需求,传统百货行业致力于为消费者打造灵活、透明、个性化的消费环境,满足了消费升级下强调购物体验的消费诉求,巩固了线下场景的体验感优势。    风险提示:消费升级不及预期;上游行业带动难度大;新业态产生盈利需要时间。

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