保险:监管再发力,龙头再巩固 银保监会下发19号文要求各保险公司自查人身险产品已经结束,本次自查重点从条款设计、责任设计、费率厘定、精算假设、产品申报等方面出发,针对目前市场上很多打擦边球挑战监管的行为,涉及产品面较广,初步预计,大型保险公司也面临整改压力,而中小型保险公司压力更大。当前监管环境下,全行业都需要从产品源头上重新自查,大型公司相对整改能力和产品储备能力更加突出,在严监管下优势反而更明显。负债端方面,年初保费增速下滑因素已经充分反映,考虑过去两年保险行业处于高速增长期,今年从高增长转而进入平稳调整期,市场需要调整预期。但当前国内保险保障需求仍然巨大,行业仍然前景广阔。二季度低基数叠加保险公司费用投入增加,新单转正可期。资产端,年初以来国债收益率受外部环境影响走低,对保险估值造成一定压制,但当前利率水平仍可维持保险公司内含价值精算假设,且准备金释放仍相对确定,信用债风险总体可控,无需过分担忧。总体而言,当前保险板块避险属性和低估值价值重合,18 年P/EV仅0.85 倍,关注:中国平安、新华保险、中国太保。    证券:去杠杆政策微调,短期压力减缓 央行货币委员会二季度例会强调,加强形势预判和前瞻性预调微调,货币政策要松紧适度,把握好结构性去杠杆的力度和节奏,促进经济平稳健康发展。此番表态,有助于短期内恢复市场信心。本轮券商估值创下历史新低,原因主要是:1)股票质押业务引发资产质量担忧;2)自营固收信用风险。如果大盘企稳尤其是中小创反弹,股票质押风险将逐步化解,自营压力也亦同步,券商股将表现出较大弹性。股票质押业务主要面向公司股东,受减持新规及窗口指导影响,券商股票质押业务后期风控主要方式为协商提前还款、补充质押等方式,当下股票质押风险整体可控。根据交易所披露口径并结合我们测算,担保比例在130%以内的质押融出资金规模约2000-3000 亿元,其中券商自有资金占比约60%,资管计划占比40%,即券商可能面临减值风险的业务规模是1200-1800亿元假设损失率5%-10%,即60-180亿元,占券商行业净资产的1-2%。回顾近3年持续披露减值准备的19家上市券商数据,2015-2017年合计买入返售金融资产减值损失分别为6.4、7.3、14.1亿元,不良率分别为0.19%、0.16%、0.20%,占净资产比重分别为0.07%、0.08%、0.14%。因此,风险整体可控、估值新低的券商板块配置价值已显,尤其头部券商估值回落,提供难得的配置机会。关注:中信证券、华泰证券、招商证券等。    风险提示 市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等;公司经营业绩不达预期,爆发重大风险及违约事件等。

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