在当前贸易战担忧持续发酵,经济下行预期强化的阶段,宏观政策的应对与走向将对市场短期与中期预期的变化带来非常关键的影响。我们于2018年6月25日召开月度观点交流会重点讨论了定向降准支持债转股、棚改货币化退坡预期、资管新规细则落地以及后续房地税推出等政策性因素对宏观经济与中期市场走势的影响。讨论的焦点包括:1)降准支持债转股对信用环境的边际影响;2)资管新规细则推出时间点的逻辑推演;3)棚改货币化退坡预期对三四线城市消费的影响;4)房地产税时点范围扩大的可能性讨论。具体观点如下:    【宏观经济:贸易战担忧上升,金融数据下滑超预期,下调2018与19年经济增长预期】全年经济下行压力增大,下调2018年GDP实际增速至6.7%(前值6.8%),2019年至6.7%(前值7.1%)。下调2018年PPI年内均值至3.3%,年末至2.5%,名义GDP下行风险大于实际GDP。结构上来看,房地产投资逐季下滑,制造业投资相对平稳,基建投资下半年有所企稳对冲。    【货币政策:降准支持债转股边际改善信用环境,资管新规细则7月落地概率加大】近期社融增速出现加速下滑,跟随性下调2018、19年年社融量分别至16.7万亿、18.2万亿;部分被挤出的非标转向表内,上调表内2018年信贷增速至14%。非标进一步清理,下调2018年理财产品收益率至4.3%(前值为5.1%)。当前资管新规细则尚未落地给银行支持实体经济带来了不确定性,也增加短期的经济压力。考虑到年内银行金融机构需要一定时间调整资产配置,资管新规细则在7月落地的概率在加大。定向降准落地,年内多次降准预期逐步兑现。本次定向降准支持债转股,边际上有助于银行释放信贷额度,紧信用的环境正在边际改善,但传导到实体经济仍有一定时滞,信用风险溢价变化与东方园林发债情况可能成为市场判断信用环境变化的重要信号。二季度金融数据下行,实体经济数据有韧性,三季度出现的金融与经济组合可能是金融数据恶化缓解而经济数据下行,四季度如果金融数据恢复趋势进一步确认可能成为市场中期见底的重要信号之一。    【金融地产:限价限购导致多地一二手房倒挂,房产税试点范围扩大预期增强;下调A股日均股基成交额预测】限价限购政策导致多地一二手房价格倒挂,开发商资金面持续紧张,土地购置面积增速下行,房地产投资后续下行压力仍在。房地产税作为市场化调节手段,下半年以扩大试点为形式出台的概率增加。三季度市场余波未平,中期风险仍待消化,下调A股日均股基成交额至5300亿元(前值为5500亿元)。此外,资管新规打破理财产品刚兑,边际上利好保险产品,下半年保费增速有望修复。建筑领域市场化“债转股”案例逐步落地,值得关注。    【周期品:能源结构改变带来5月用电高增长,环保限产或导致周期品淡季不淡“常态化”,上调发电量增速、2018年油价预测】2017年5月发电量增速单月增长11.4%,主要的影响因素有气温、炼钢高炉置换电炉、煤改气等,与宏观需求变化关系不大。环保限产担忧导致部分周期品订货周期提前,导致周期品“淡季不淡”、“旺季更旺,特别是对化工品等环保督查力度显著加强的产品影响较大。此外OPEC会议决定减产执行恢复到100%,增产幅度相对有限,伊朗和委内瑞拉供给仍有下降风险,上调2018年布伦特原油价值至74美金/桶(前值为68美金/桶)。    【消费品:猪肉维持低迷,零售数据低于预期,关注棚改货币化退坡预期对三四线消费的影响,下调猪价和CPI预测】零售与纺服行业分析师反馈,近期各种零售渠道消费品类增速均出现下行,印证了宏观层面消费数据的走弱。近期消费数据超预期大幅下滑有一定季节性(端午节错峰)和7月1日进口产品关税下降预期的影响,但消费边际走弱的迹象值得警惕。特别是后续棚改货币化力度如果退坡可能对三四线城市房地产以及消费改善的持续性带来影响。此外,受到农业供给侧改革的持续影响,猪肉价格可能在相当一段时间内维持相对低迷,下调2018、19年生猪均价分别至12.5元/公斤(前值分别为12.5元/公斤、13.4元/公斤),下调2018年CPI预测至2.0%(前值为2.5%)。    【其他行业观点】:关注三季度新能源汽车传统采购旺季;航空领域的军工公司订单火爆,下半年业绩有望超预期;贸易战担忧发酵,下调航运价格指数预测。各行业具体观点详见报告正文部分。

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