去杠杆压制板块估值,央行新表态为宏观逻辑变化带来可能。本周建筑装饰板块下跌-1.22%,上证综指-1.47%,创业板指数+3.68%,沪深300指数-2.71%。分子板块来看,房屋建设(-4.57%)跌幅最大,装修装饰、园林工程、基础建设、专业工程涨跌幅分别为-3.22%、2.21%、-0.95%、0.35%。我们认为本周地产产业链下跌幅度较大主要受以下三个因素影响:1)受到国开行分支行暂停棚改项目审批,且审批权限上收总行等消息影响市场普遍把上述信息认为是国家进一步去杠杆或调控3-4线地产的手段之一;2)近日住建部会同中宣部/公安部/银保监会等部委联合印发了《关于在部分城市先行开展打击侵害群众利益违法违规行为治理房地产市场乱象专项行动的通知》,“决定于2018年7月初至12月底,在北京、上海等30个城市先行开展治理房地产市场乱象专项行动”;3)人民币近期持续贬值(自2月7号以来贬值幅度已接近6%)所引发的资金外流担忧。我们认为去杠杆引发的融资难度上升以及对基建/地产等投资增速的担忧持续会持续压制建筑板块估值,但近期的定向降准,以及央行对于去杠杆的表态为后续宏观逻辑的变化带来了可能。    我们与大众的不同:去杠杆终会完结,资产证券化促杠杆率稳步下降,长期来看基建增速有底,下半年基建或复苏。1)市场因宏观融资问题无差异性的杀跌建筑板块股票,一方面去杠杆的进程总会有终点,事实上市场对于下半年降准预期正在逐渐抬升,越是优质公司都有可能出现问题的时候越是代表变化可能会到来(很多优质公司因市场不断下跌导致股权质押/员工持股出现平仓风险),另外一方面我们认为市场低估了上市公司的融资能力,就建筑行业来看,资产证券化是方便的融资方式,6月6日中建二局成功发行18亿资产支持票据,6月19日,中国中铁发行60亿资产支持票据,6月15日中建五局四项共计115亿资产证券化项目招标,应收账款是建筑企业负债率高的重要原因,2018年Q1SW建筑装饰板块应收账款/长期应收款高达9011/6547亿元,资产总计67933亿元,负债总计51511亿元,资产负债率达75.8%。假设20%的应收款进行资产证券化并用以偿还借款,建筑行业资产负债率将下降1.54pct至74.7%,且建筑行业应收账款普遍是下游的大型企业和地方政府,历史上建筑板块应收账款坏账比例一直较小;2)长期来看,基建增速虽然下滑,但即便是市场普遍预期的10%的基建增速仍然意味着相当庞大的市场规模,此外,基建行业细分方向如生态环保预计在美丽中国大背景下未来长期将保持较高的景气度,短期来看,6月社融数据腰斩+中美贸易摩擦背景下经济下行压力较大,根据国金宏观团队预测经济将在年底或明年上半年出现压力,下半年基建复苏是有可能的。    短期来讲,我们持续推荐中材国际(人民币贬值三大路径利好国际工程促估值修复,2018年自下而上变化最大标的之一,国改/危废/精细化管理正改造公司发展轨迹)、中国化学(OPEC增产协议低于预期致使原油价格大幅上涨促公司估值修复,三大拐点已现,公司中报大概率超预期)、岭南股份(多维融资+订单饱满,强势基本面+绝对低估值标的,控股股东、董监高增持彰显信心)、海螺创业(水泥窑协同处置危废龙头,优质水泥线+充足现金打造天然屏障,预计2020年水泥窑协同毛利达19亿元)、杭萧钢构(装配式建筑大势所趋,钢结构龙头资产健康处估值洼地)等。    风险提示:利率上行,宏观经济不及预期,房地产宏观政策调控不确定性风险。

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