远景预期下钴资源紧缺,锂资源均衡,镍资源富裕。远景预期2028年全球约50%汽车销量为新能源汽车,其中三元全部采用NCM811orNCA电池,则2028年对应的钴年需求为49.1万吨,相比2017年钴需求增长3倍,全球储量710万吨/49.1万吨=14年;2028年碳酸锂当量需求为296万吨,相比2017年需求增长12倍,全球储量7648万吨/296万吨=26年;2028年镍需求为543万吨,相比2017年需求增长1.4倍,全球储量7.4亿吨/543万吨=142年。    2018下游多出变化利好钴锂镍需求。2018年比亚迪开始全面采用三元电池替代磷酸铁锂,每替换两万辆乘用车增加294吨钴需求;新补贴政策推动高续航进程加快,传统车型普遍加电量10kwh,单车用钴量上升;新能源汽车量变到质变,高性价比车型层出不穷将激发非限牌城市需求。    量化分析钴锂负面担忧影响,均不影响钴长期短缺格局。3C领域仅充电宝及部分电动工具的钴酸锂电池可被NCM811+锰酸锂替代,假设2020年替代比例40%则充电宝及电动工具造成钴需求减少3922吨。3C出货量方面预计2018年全球手机出货量同比-2%,中国出货量下降由于部分产能结构性转移至东南亚,同时4、5月手机出货量已经逐渐复苏,同时3C高续航化也将带动钴需求增长,对冲部分充电宝及电动工具被替代需求。动力电池高镍化预计在2020年开始大规模应用,2020年全球524万辆新能源汽车产量及40%NCM电池采用811则动力电池用钴量为5.04万吨,相比2017年增加3.73万吨;钴锂回收方面,预计2020年钴回收量增加0.38万吨,碳酸锂回收量增加1万吨;预计嘉能可KCC及欧亚资源RTR2018-2020年钴总供给分别为0.7万吨、1.6万吨、2.5万吨。    看好三季度钴价格企稳回升,涨价大概率开始于8月,锂价格持续弱势,碳酸锂价格底部区域10万元/吨。2018年下半年新能源汽车需求快速增长极3C需求转暖,预计三季度钴月度供需重回紧缺,钴价格将企稳回升。锂由于新增供给较多预计价格持续弱势,但碳酸锂价格底部区域10万元/吨。    寒锐钴业作为钴行业龙头将显著收益钴价格上涨,预计公司2017-2019年钴产品销量折合金属量分别为3953吨、8000吨、11000吨,充分受益钴价格上涨,在2018-2019年68万/吨和71万/吨电解钴均价假设下寒锐钴业2018-2019年归母净利润分别为17.01亿、22.48亿,对应PE分别为14.5倍、11倍,对比钴行业平均估值明显低估。    风险提示:新能源汽车销量低预期,钴供应超预期增加。

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