事件    自严厉程度超预期的531光伏政策发布以来,因对需求的悲观展望和企业全力降库存的动作,全产业链产品价格接连大幅下跌、各环节制造企业开工率纷纷调降,然而与制造环节的惨淡形成鲜明对比的是,这段时间的光伏电站交易市场反而显得异常活跃。近一个月内,仅A股上市公司公告的电站交易规模就超过300MW,合计交易金额近22亿元,涉及上市公司主要包括:正泰电器、隆基股份、东方日升、科陆电子、珈伟股份等。    评论    1.光伏电站市场交易活跃,资产“流动性”并未受到新政负面影响,优质电站仍是“硬通货”。    此前531光伏新政发布后,除了大家一致预期的国内需求将遭遇“急冻”、制造企业将全力去库存、产品价格将在短时间内大幅下跌这些不良后果以外,产业及资本市场也一度担心由于行业景气的剧变,存量电站资产的交易活动,可能也会因为潜在的资产价格波动和企业资金面的紧张而出现阶段性的停滞。    然而从新政发布一个月以来的情况看,光伏电站资产的市场交易不但没有停滞,甚至有所提速,优质电站资产仍然维持着较好的“流动性”,且与随时可能计提跌价减值的组件产品不同,锁定上网电价或购电协议且已经纳入国家补贴目录的电站资产,几乎具备行业“硬通货”的属性。    2.电站交易维持正常将助力相关企业平稳度过行业波动期,制造企业、运营企业各取所需。    在光伏电站交易的参与方中,通常作为卖方的光伏制造业企业(凭借在各地的产能投资及高性价比的自有产品赢得电站项目开发权)将通过电站交易回收大笔现金,从而能够实现:1)在行业景气大幅波动中确保经营现金充足;2)确保原定的产能扩张、技术研发投入能够按计划实施(从而确保技术和成本的领先);3)进一步滚动开发储备的电站项目资源。    而买方通常是致力于稳步扩大持有电站规模的运营商定位企业,此类企业的经营策略通常以自主开发项目为主(更容易把控电站质量和成本)、收购项目为辅,而在目前新增项目指标被政策严格限制住的背景下(分布式总量10GW配额已用完,普通地面电站指标暂停下发),对外收购就成为了企业实现权益装机持续增长的主要途径。    投资建议    目前时点,重点推荐:业绩受光伏政策影响较小的正泰电器;重点关注:在手资金充足,具备较强的电站收购能力和动机的林洋能源,以及产业基本面触底后,隆基股份、信义光能、通威股份等具有突出成本优势的制造环节龙头企业的布局机会。    风险提示终端需求复苏不及预期;产业链产品价格跌幅超预期。

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