事件:    2018年6月份,中国官方制造业PMI51.5%(前值51.9%);官方非制造业PMI55.0%(前值54.9%);财新PMI51.0%(前值51.1%)。    主要观点:    制造业PMI背离季节走势,呈现回落趋势,而非制造业PMI上升趋势明显。6月份制造业PMI51.5%(前值51.9%),制造业PMI仍处于高位,但较以往季节性走势出现背离,呈现向下趋势,较17年有较大幅度下滑,但6月份制造业PMI数据仍优于历史表现及16年数据。非制造业PMI55.0%(前值54.9%),实现连续第5个月上升,高出17年表现及历史均值表现,非制造业发展态势较好。具体来看,建筑业PMI60.7%(前值60.1%),服务业PMI54.0%(与前值持平),服务业景气度持续高位拉升总体非制造业PMI水平。    供需两回落,6月份工业增加值料将继续回落。从结构数据来看,6月份制造业PMI51.5%(前值51.9%),生产指数53.6%(前值54.1%),新订单指数53.2%(前值53.8%),产成品库存指数46.3%(前值46.1%),原材料库存指数48.8%(前值49.6%)。生产与新订单数据同步回落,与PMI显示的总体经济状态相符。中观数据来看:5月份发电量为5443.3亿千瓦时,发电小时数上升,发电量同比增长9.8%(前值6.9%);而6月份六大发电集团当月耗煤同比下行,预计6月份发电量将会下行,与PMI数据表征的情况相符。生产指数的回落与中观数据基本相符,6月份工业增加值同比将微幅下降。    企业目前处于被动去库存周期。从PMI库存指数来看,企业目前处于被动去库存周期。贸易战的持续升级叠加国内严监管去杠杆的背景下,生产经营活动预期指数再次边际缩减。贸易战的反复对国内生产者的影响很大,未来在贸易战持续背景下,生产经营活动预期指数料将继续边际缩减,但整体仍将处于扩张通道。    制造业未来整体下滑可能性较大。分企业类型来看,制造业PMI大型企业52.9%(前值53.1%),中型企业49.9%(前值51.0%),小型企业49.8%(前值49.6%)。大型企业仍处于持续扩张中,而中型企业又回落到荣枯线以下。从景气度差异来看,6月份企业景气度仍处于高位,目前仅小于16年同期差异。叠加财新PMI指数来看,本月财新PMI下降0.1个百分点,基本与上月持平,小型企业景气度仍下行但是边际扩张。供给侧结构性改革的深入推进使得“大者恒大”,行业集中度有效提升,大型企业制造持续扩张而中小型企业制造收缩,未来外部环境的紧张将使得制造业整体下滑。

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