一、在上一篇报告中,我们讨论了AH溢价股的投资价值。从历史数据看,无论从总量还是从个股的角度,H股在长期内均没有表现出对A股的估值回归。因此在港股市场上,单纯的投资AH溢价股并不是一个好的投资策略。同时我们指出,这种现象是由港股市场的特点所决定,港股自身就是一个低估值的市场,相对于A股折价是非常正常的现象。那么,为什么港股的估值会偏低呢?本篇报告将解决这个问题。我们认为,港股估值偏低有四大原因:    二、原因一:物以和为贵:投资者来源与上市公司来源不匹配。港股市场香港本地投资者占36%,英、美和欧洲其他国家投资者占比总和为22.8%,中国内地投资者占比仅为8.7%。而目前中资股市值占港股市场总市值的比例超过66%,成交额占比达76.1%,中国内地企业已经占据了香港股市的半壁江山,香港股市逐渐成为一个以中资股为主的市场。    三、原因二:物以适为贵:外地机构投资者主导股票市场。港股市场真正的机构投资者比例高达77.2%,个人投资者比例仅为22.8%。同时,港股市场上的外地机构投资者多为海外机构投资者,来自中国内地的机构投资者并不多。这些海外机构投资者多追求全球化资产配置,追求资金的安全性,对股票的估值更为谨慎。    四、原因三:物以稀为贵:港股市场资金供需结构不平衡。从需求端的角度来看,港股市场的流动性明显不足,与全球其他主要市场横向对比,港股的成交金额、换手率、成交金额占总市值之比等指标均是最低的,同时发达的衍生市场也分流了一部分股市投资资金。从供给端的角度来看,香港是全球IPO最宽松的地区之一,香港交易所2015年、2016年连续两年成为募资额最高的IPO交易所。    五、原因四:物以优为贵:港股上市公司以金融、地产等低估值行业为主。港股上市公司以金融、地产股为主。A股上市公司中金融地产的市值占比约为27%,而港股上市公司中金融地产的市值占比超过了40%,如果只看恒生指数,恒指成分股中金融地产的市值占比更是接近了55%。而金融、地产在全球范围内都属于典型的低估值行业,这也直接带来了港股的估值偏低。实际上,如果只考虑新兴行业的市盈率,剔除掉仙股之后,港股信息技术行业的加权平均市盈率为28.97,尽管仍然不能与国内创业板相比,但已经与国外相关行业的市盈率水平十分接近。    六、既然港股估值偏低有这四大原因,那么未来这四大原因是否有望得到解决?未来港股的估值有没有可能出现系统性提升?提升的空间又有多大?我们将在下一篇报告中回答这些问题。    风险因素:港股通资金大幅流入、香港独角兽企业上市速度加快等。

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