机构对于风险管理的系统性态度会决定金融机构作为金融加速器的力度。而机构对于风险管理的态度则取决于监管政策的态势,当前市场正处于明确的严监管周期。2017年一季度末二季度初,是中国商业银行监管趋严的重要拐点,回顾过去5个季度的政策变化,当初提出的三大重点领域:同业,理财,表外均受到了极大的影响。风险管控的加强在长期来看对于防范化解风险有利,但短期对于宏观经济,企业融资和金融市场风险产生了较大的不确定性。    由“三三四”检查所引领的2017年银行监管是对违规乱象的“急刹车”过程;而2017年底至2018年,以资管新规为代表的监管政策陆续出台,则标志着对银行业务的全面“规范化”过程。全面规范的重点在于资金在银行-非银体系内的套利链条(资金端-渠道端-资产端)。该套利链条包含两种套利:一是商业银行体系内部的同业套利,二是银行与非银之间的通道、委外套利。银行业务的全面规范化过程,就是针对资金在银行-非银体系内的套利链条,在各个环节予以限制,以消除商业银行违规套利的可能性,抑制商业银行的套利动机。    目前来看,同业负债增速降为负值,存量规模持续回落,5月同比减少10.68%,降幅显著扩大,同业理财资金余额回落至2015年末水平,表明商业银行已开始缩短同业链条,减少空转套利、虚增规模的情况。银行理财近两年增速显著下滑,存量规模大体保持稳定,表明金融强监管与资管新规落地,已经使得资管产品的增速开始逐步下降;而结构性存款规模增速迅速攀升,或将替代保本理财,表明银行理财表外回表内趋势明显。此外,社会融资结构得到显著优化,表内融资占比持续回升,直接融资比例有所增加,新增非标融资持续为负,显示出严监管下非标业务承受剧烈冲击。    在商业银行监管趋严的推动下,无论在信用领域还是股权领域,风险都将逐渐浮出水面,并加速去化。目前,市场上已暴露出四大风险,值得警惕和关注:第一,非标收缩使得企业融资渠道减少,企业经营和融资风险上升;第二,信用违约增加的风险;第三,资产价格存在短期下行压力带来的风险;第四,上市公司股权质押融资风险。商业银行监管的长期影响还将随着银行业务的调整逐渐显现,这意味着风险释放不是一个短时的过程,应对于结构性风险的释放进行合理回避。    2018年商业银行监管还将围绕防范和化解重大风险展开,但政策变动将更加稳步、渐进、有序,政策之间也更加注重疏堵结合。不过,加强监管的政策力度仍远大于减缓冲击的措施,商业银行终将迈入“风险管理”新常态。 监管对金融机构的影响:业务规范化与规模压缩。同业业务面临收缩,同业存单和同业理财回归其业务本质,不再沦为同业套利工具,同业负债受    到全面压缩。通道委外更加合规,通道业务无法规避监管和杠杆约束,“一层嵌套”要求穿透监管,通道业务套利逻辑不复存在;银行成立资管子公司标志着“通道”需求仍强,但自建通道更加规范。非标业务难以展开,期限匹配、限制通过委托贷款和信托贷款投资非标等监管约束令商业银行尤其是中小银行难以开展非标业务,非标规模还将继续压缩。表外回表压力颇大。打破刚兑促使表外回表内,净值化管理加速表外回表内,非标规模压缩促使非标转标,加剧表外回表内。目前表外回表并不理想,难度很大。表外回表需要银行扩大资产负债表,但同业存单、同业理财承压和银行揽储能力有限都令银行面临缩表压力。中小银行信贷额度告急正是由于非标回表挤占额度。为缓解银行资本金压力,需要有更多的手段来补充资本金。    监管对资产价格的影响:债市存量博弈与非标趋势下行。对债券的影响,一是商业银行面临资产负债表收缩压力,表内资金缺失可能会影响银行对债券的配置;二是银行理财需有序压缩存量产品规模,商业银行或将抛售债券资产而对债市造成冲击;三是受益于非标规模萎缩的挤出效应,从存量流动性博弈的角度有利于标准化的债券资产,带来债券资产规模上升;四是非标产品发行受限后,部分较为依赖非标融资的行业融资难度加剧,信用违约风险有所上升。对非标的影响,监管约束令其市场规模显著压缩,而流动性在监管约束和规模压缩的影响下也将受到显著冲击,出现系统性下降,这意味着其资产价格也将面临趋势性下降。    风险提示:1)宏观经济下行超预期。倘若经济大幅下行,国内市场需求承压下带来上市公司企业盈利大幅下滑以及相应信用市场的违约冲击的流动性风险。2)金融监管政策超预期。在流动性收紧的环境下,倘若金融监管出台政策出台节奏超出市场预期,中小金融企业经营压力也会加剧,流动性会遭受较大负面影响。3)海外资本市场波动加大。全球风险资产波动加大,随着我国资本市场对外开放的加强,外围市场的大幅波动也会给国内市场带来更大影响。

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