【事件】广发证券发布2017年半年报,上半年实现营业收入100.50亿元,同比-0.79%;实现归母净利润43亿元,同比增+6.72%。    投行业务:顺应市场融资结构调整,IPO突出发力稳定收入。上半年净收入13.27亿元,同比-6%,收入占比13%,同比-1%,公司积极在IPO常态化、再融资以及减持新规过程中顺应市场融资结构调整,实现IPO承销数量规模双料第一,规模同比+283%,有效降低再融资规模下降冲击,实现股票承销保荐净收入8.66亿元,同比+57.17%。同时并购重组规模显著提升,上半年交易金额813.82亿元,行业排名第1。我们认为,直接融资重要性提升将增厚承销需求,并购重组审批加速,公司作为投行龙头券商,低价格弹性优势将率先受益规模增长。    资管业务:结构持续优化,发挥主动管理优势。截至6月末,公司资产管理规模5913亿元,排名行业第4,其中,集合资产规模2,930.69亿元,排名行业第1,较16年末-20%,;定向资管规模2,784.08亿元,较16年末-13%,专项资管规模271.55亿元,与2016年基本持平,合计实现资管业务净收入41.58亿元,同比-10%。我们认为,行业资金池通道业业务监管之下,盈利模式转变利好具有主动管理能力优势券商,截止二季度末公司主动管理规模占比60%,排名行业第二位,具有领先优势,规模稳定收入竞争力有望增强。    经纪及信用业务:财富管理、科技金融、综合化经营三轮驱动,股票质押业务保持快速增长。上半年,公司实现经纪业务净收入20.23亿元,同比-29%,收入占比同比-8%至20%,股基交易市场份额4.54%,同比+18bps,通过强化线上贝引流效应,截止6月末,实现手机证券用户数1,200万+,同比+125%,同时构建线下私人银行客户服务,全面推进向财富管理方向的转型发展。截至6月末公司两融余额496亿元,排名行业第4,股票质押余额大幅增长,期末余额225.60亿元,较16年末+65.26%,增幅显著大于行业平均。    投资建议:2017年上半年公司积极把握市场发展机遇,持续发挥“大投行+大资管”业务优势,规模提升显著,盈利结构多样化均衡发展,多元、分散的股权结构在行业转型背景下具有市场化高效运作优势,竞争力稳步增强。预计公司2017年至2019年营业收入分别为236/271/305亿元,同比+14%/15%/13%,对应2017年至2019年归母净利润分别为99/114/128亿元,同比+23%/15%/13%,对应EPS分别为1.30/1.49/1.68元,BVPS分别为10.94/11.17/11.83元。使用可比公司估值法以及分部估值法综合得出公司目标价为21.56元,对应16.58x2017EP/E,1.97x2017EP/B,维持“买入”评级。    风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。

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